國際金融危機(jī)之后，各國央行審視現(xiàn)有監(jiān)管體系的不足，不約而同開始引入宏觀審慎監(jiān)管框架。黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。中國人民銀行副行長(zhǎng)殷勇指出，這是貫徹新發(fā)展理念和建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的一項(xiàng)重要任務(wù)。11月16日，殷勇在第八屆財(cái)新峰會(huì)上發(fā)表主旨演講時(shí)說，相對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策，宏觀審慎政策框架還不成熟。因此，未來中央銀行的宏觀審慎政策框架還需要進(jìn)一步發(fā)展和完善，其中一個(gè)重要方面是宏觀審慎政策的目標(biāo)要進(jìn)一步聚焦和明確，其中一種研究方向是適度增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定性所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性。

　　傳統(tǒng)上，中央銀行都是將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的核心目標(biāo)。人們相信維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定是最有效的保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定、減少劇烈波動(dòng)的手段。這樣的貨幣政策設(shè)計(jì)在物價(jià)穩(wěn)定上的確取得了很大的成功。但是我們要看到通脹目標(biāo)之下的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不是平穩(wěn)的，要保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，僅靠維持物價(jià)穩(wěn)定還不夠，還要防范金融危機(jī)的發(fā)生，要防范包括債務(wù)的過度積累、國際收支嚴(yán)重失衡、資產(chǎn)泡沫的積累破滅等這些系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　殷勇認(rèn)為，現(xiàn)有的基于微觀審慎的金融監(jiān)管制度主要針對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范存在短板。他具體談到，微觀審慎政策的局限性體現(xiàn)在四個(gè)方面：

　　第一，政府、企業(yè)、居民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中的主要部門并不在微觀審慎的直接監(jiān)管范圍之內(nèi)，其金融行為難以獲得及時(shí)的調(diào)控。

　　第二，隨著金融改革不斷深化，金融體系各個(gè)部分之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系變得十分的復(fù)雜，微觀個(gè)體的狀況即使穩(wěn)健，組成的整體仍有可能是系統(tǒng)性不穩(wěn)的。

　　第三，微觀審慎政策中，存在不少的順周期因素。例如，在市場(chǎng)處于上升周期的時(shí)候，抵押物品的價(jià)格會(huì)上升。那么，這樣就會(huì)使得負(fù)債狀況顯得更加健康，于是就可以進(jìn)行更多的借貸，不斷地疊加最后造成風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

　　第四，微觀審慎的分業(yè)監(jiān)管模式容易引發(fā)監(jiān)管套利的行為，“影子銀行”、表外資產(chǎn)、金融控股公司等都有不少套利行為，導(dǎo)致內(nèi)部人控制、關(guān)聯(lián)交易等突出問題。

　　微觀審慎的不足，導(dǎo)致全球金融監(jiān)管部門開始審視現(xiàn)有的監(jiān)管體系，引入宏觀審慎政策框架。殷勇表示，盡管各國對(duì)于宏觀審慎的定義不盡相同，但歸納來看主要有兩類中間調(diào)控目標(biāo)：第一類是增強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性；第二類是控制金融系統(tǒng)的過度繁榮。

　　目前，各國的政策制定者仍然在探索各類宏觀審慎工具的使用和有效性的檢驗(yàn)，這些工具大致包括對(duì)借款人及相關(guān)金融工具、活動(dòng)的限制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的限制，對(duì)資本的要求以及特定的稅收等。殷勇強(qiáng)調(diào)，在實(shí)施宏觀審慎調(diào)節(jié)和干預(yù)后，還要及時(shí)評(píng)估政策工具效果并進(jìn)行必要的校驗(yàn)以及加強(qiáng)引導(dǎo)。另外，全球化背景下的宏觀審慎政策還要注意溢出效應(yīng)，利用國際貨幣基金組織、國際清算銀行等國際組織平臺(tái)進(jìn)行國際協(xié)調(diào)。

　　對(duì)于中央銀行在各國宏觀審慎監(jiān)管中發(fā)揮的作用，殷勇稱其為“核心作用”，具體來看有四方面原因：首先，貨幣創(chuàng)造的總閥門由央行調(diào)節(jié)，以貨幣創(chuàng)造為基礎(chǔ)的金融活動(dòng)的宏觀管理自然應(yīng)該有央行的直接參與；其次，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)定通脹使央行具有審慎的天性；再次，央行具有宏觀視角，可以從整體經(jīng)濟(jì)和金融體系的角度進(jìn)行研判，克服微觀監(jiān)管的局限性；最后，央行要履行最后貸款人的職責(zé)，所以從根本上肩負(fù)著維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。

　　殷勇表示，宏觀審慎體系能否有效應(yīng)對(duì)未來挑戰(zhàn)，還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。

　　從當(dāng)下的情況來看，相對(duì)于傳統(tǒng)的貨幣政策，宏觀審慎政策是個(gè)新領(lǐng)域，宏觀審慎政策框架仍然有待完善，在目標(biāo)設(shè)定方面也比較模糊，承擔(dān)的使命有可能過于多元化。此外，在央行逐步引入宏觀審慎框架以后，全球的經(jīng)濟(jì)金融體系還沒有受到大規(guī)模金融動(dòng)蕩的沖擊，沒有接受實(shí)戰(zhàn)的檢驗(yàn)。

　　除了宏觀審慎政策框架本身不夠成熟之外，殷勇認(rèn)為，宏觀審慎同貨幣政策、微觀審慎、財(cái)政政策等方方面面的協(xié)調(diào)配合也都處于摸索的階段。

　　殷勇認(rèn)為，對(duì)宏觀審慎政策的完善可以從目標(biāo)的進(jìn)一步聚焦和明確入手，其中，適度增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性值得關(guān)注。

　　殷勇舉例談到，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富積累，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)及一些相關(guān)的指標(biāo)范疇，所涵蓋的居民當(dāng)期消費(fèi)與居民財(cái)富總量相比，占比不斷降低。“雖然消費(fèi)價(jià)格的穩(wěn)定對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)性作用仍然十分關(guān)鍵，但是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)等這樣一類指數(shù)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的代表性已經(jīng)越來越低。與此相對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)居民經(jīng)濟(jì)行為和福利水平的影響變得更加重要。他強(qiáng)調(diào)，國際收支的嚴(yán)重失衡以及純粹的資產(chǎn)泡沫，這些金融風(fēng)險(xiǎn)的累積基本上都伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的過度變化，可以從資產(chǎn)價(jià)格的變化情況來評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚程度，也可以從防范資產(chǎn)價(jià)格的非理性變動(dòng)來幫助調(diào)控金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)因素。

　　此外，增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定所錨定的價(jià)格指數(shù)的代表性，是物價(jià)穩(wěn)定涵義在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新情況下自然的、邏輯的延伸，保持了央行貨幣政策框架的一致性，有助于同市場(chǎng)溝通，也有助于同微觀審慎明確分工，清晰界定彼此的職責(zé)分工。

　　“沿著增強(qiáng)價(jià)格指數(shù)代表性這個(gè)方向研究宏觀審慎政策框架，中央銀行絕不是要控制資產(chǎn)價(jià)格，也不是要直接干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，與中央銀行不會(huì)采取行政手段來控制消費(fèi)者物價(jià)水平來行政干預(yù)市場(chǎng)機(jī)制是一樣的道理，而是要通過宏觀審慎政策工具的調(diào)節(jié)作用，達(dá)到防范資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)沖擊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)。

　　殷勇最后表示，過去幾年，中國通過人民銀行牽頭，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局共同參與的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)席會(huì)議制度，開展跨市場(chǎng)、金融監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的設(shè)立，使得人民銀行的宏觀審慎管理和系統(tǒng)性防范風(fēng)險(xiǎn)的職能得到進(jìn)一步強(qiáng)化。事實(shí)上，在宏觀審慎工具的使用方面，人民銀行一直都在積極開展探索和創(chuàng)新。今后，人民銀行將按照黨的十九大部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。