在一季度社會融資規(guī)模、人民幣信貸“放量”增長后，4月信貸增長雖略低于預期，但增速與歷史平均水平持平。未來，貨幣政策仍將松緊適度，保持流動性合理充裕。需要注意的是，企業(yè)部門融資需求有回落跡象。專家表示，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)方向未變。若是外部沖擊過大，貨幣政策依然會發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的功能，不排除加大定向偏松調(diào)節(jié)力度的可能。

　　5月9日，中國人民銀行公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣（M2）余額188.47萬億元，同比增長8.5%。4月份，社會融資規(guī)模增量為1.36萬億元，當月人民幣貸款增加1.02萬億元。

　　業(yè)內(nèi)專家認為，在一季度社會融資規(guī)模、人民幣信貸“放量”增長后，4月份信貸增長雖略低于預期，但增速與歷史平均水平持平。未來，貨幣政策仍將松緊適度，保持流動性合理充裕。

　　信貸增速基本合理

　　“整體看，繼上月信貸、社會融資規(guī)模放量增長之后，本月逐漸回歸正常水平，增速基本合理。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月份社會融資規(guī)模和人民幣信貸均較3月份有所回落。4月份，新增人民幣貸款1.02萬億元，較上月少增6700億元。4月末，社會融資規(guī)模存量達到209.7萬億元，同比增速由上月的10.7%回落至10.4%，但仍與GDP名義增速基本匹配。

　　4月份金融數(shù)據(jù)較上月出現(xiàn)回落，與3月份數(shù)據(jù)超預期大幅反彈有關。3月份，新增人民幣貸款1.69萬億元，雖存在一定季節(jié)性回升因素，但明顯高于歷史同期。2019年一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。

　　在業(yè)內(nèi)分析人士看來，今年一季度金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，與年初銀行信貸額度較為充裕且存在“早投放，早收益”、爭取“開門紅”的經(jīng)營傳統(tǒng)有關。與此同時，今年以來，為緩解實體經(jīng)濟尤其是小微民營企業(yè)融資難融資貴的問題，相關部門出臺了一系列政策，金融機構也在這方面加大了投放力度。

　　“銀行快速投放儲備項目后，也面臨項目儲備不足的問題?！敝薪鸸淌辗治鰩熽惤『阏J為，整體來看，在一季度銀行快速投放貸款后，未來可能會重新收緊貸款額度和控制貸款投放節(jié)奏。因此，4月份信貸增速也出現(xiàn)了回落。

　　值得注意的是，M2增速雖小幅回落0.1個百分點，增速維持基本穩(wěn)定。溫彬認為，M2增速小幅回落與信貸增長較慢有關，導致貨幣派生能力減弱。同時，4月份財政存款增加5347億元，導致貨幣回籠，這也拖累了M2增速。

　　季節(jié)性因素是主因

　　“4月份信貸環(huán)比下降主因是季節(jié)性因素?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級研究員陳冀表示。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，這一季節(jié)性特征明顯。

　　每年4月份和5月份，與前3個月相比都是“小月”，甚至是一年當中的低點。在3月份信貸、社會融資規(guī)模增長“沖量”后，每年4月份，社會融資規(guī)模增量一般都會出現(xiàn)回落。過去5年，4月份的平均社會融資規(guī)模增量約為1.34萬億元，相比之下，今年4月份社會融資規(guī)模增量為1.36萬億元，基本上與近5年的平均水平相當。

　　“單月貸款、社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)和市場預期之間的矛盾，實際上是由于信貸與社會融資規(guī)模節(jié)奏和過去不同，但信用擴張速度總體穩(wěn)定?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，2019年前4個月貸款與社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)波動較大，1月份與3月份數(shù)據(jù)顯著高于市場預期，2月份與4月份又明顯回落，對市場情緒形成了一定沖擊。“然而，如果考察貸款余額和社會融資規(guī)模余額的同比增速，會發(fā)現(xiàn)4月份貸款余額增速為13.5%，較1月份僅高出0.1個百分點，4月份社融余額增速為10.4%，與1月份持平。”

　　此前，央行有關負責人也多次強調(diào)，不要過度關注和解讀單月的數(shù)據(jù)，而應放在更長的時間內(nèi)來考量。

　　綜合今年前4個月的數(shù)據(jù)來看，無論是社會融資規(guī)模增量還是新增人民幣信貸，均好于去年同期水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，社會融資規(guī)模增量為1.36萬億元，一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元；4月份人民幣貸款增加1.02萬億元，一季度人民幣貸款增加5.81萬億元。2018年的數(shù)據(jù)顯示，4月份社會融資規(guī)模增量為1.56萬億元，一季度社會融資規(guī)模增量累計為5.58萬億元；2018年4月份人民幣貸款增加1.18萬億元，一季度人民幣貸款增加4.86萬億元。

　　需要注意的是，企業(yè)部門融資需求有回落跡象。數(shù)據(jù)顯示4月份新增票據(jù)融資1874億元，扣除票據(jù)融資后，新增人民幣貸款規(guī)模為8326億元，同比下降3451億元。企業(yè)中長期貸款增長2823億元，同比下降1845億元。

　　陳冀認為，企業(yè)短期貸款負增長，票據(jù)融資正增長也一定程度上顯示了當前存款類金融機構風險偏好并不高。信貸增量環(huán)比季節(jié)性回落一定程度上體現(xiàn)出在前期快速投放之后，存款類金融機構普遍對未來流動性約束存在擔憂。市場普遍預期未來市場流動性不及前期寬裕，進而信貸投放偏保守。

　　貨幣政策松緊適度

　　近期，貨幣政策會邊際收緊的預期卷土重來，但實際上貨幣政策取向并未改變。

　　“央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖，既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性泛濫。”央行副行長劉國強近期強調(diào)，現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機抉擇、預調(diào)微調(diào)，操作目標是松緊適度。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰也表示，當前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢依然錯綜復雜，不確定性因素還比較多。在這種情況下穩(wěn)健的貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調(diào)微調(diào)，滿足經(jīng)濟運行在合理區(qū)間的需要。

　　在4月份金融數(shù)據(jù)出爐后，陳冀認為，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)方向未變，松緊適度目標或因外部因素有所調(diào)整。若是外部負面沖擊過大，貨幣政策依然會發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的功能，不排除加大定向偏松調(diào)節(jié)力度的可能。

　　分析人士認為，當前貨幣政策仍有空間。從流動性的角度看，陳冀認為，不論短期或是長期，為維持宏觀流動性處于松緊適度的水平，央行都有補充流動性的必要。5月份雖僅有1560億元中期借貸便利（MLF）在月中到期，但考慮到季節(jié)性財政資金回籠，短期流動性缺口仍存。年內(nèi)超過3萬億元的MLF未到期，也需要央行對沖流動性。招商宏觀團隊也認為，疊加近期股市回調(diào)、支持小微企業(yè)融資等因素，不排除后續(xù)央行可能采取結(jié)構性較寬松的操作。

　　最新出爐的4月份CPI和PPI數(shù)據(jù)延續(xù)漲勢，CPI創(chuàng)下6個月以來的新高，PPI同比漲幅連續(xù)兩個月擴大。

　　在溫彬看來，我國通脹壓力不大，貨幣政策具有較大的操作空間。貨幣政策保持松緊適度的穩(wěn)健中性基調(diào)并沒有改變。未來，疏通貨幣政策傳導機制，保持“量”的適度和“價”的合理，仍是經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的關鍵。