央行2015年征信工作電視電話會(huì)議日前召開。會(huì)議總結(jié)了2014年征信工作，深入分析了當(dāng)前征信工作面臨的形勢(shì)，對(duì)2015年各項(xiàng)征信工作進(jìn)行了部署。央行副行長(zhǎng)潘功勝出席會(huì)議并講話。潘功勝提出，當(dāng)前征信工作面臨新的形勢(shì)和任務(wù)。黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視社會(huì)信用體系建設(shè)工作，社會(huì)各界對(duì)于加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)的呼聲強(qiáng)烈，征信行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間。同時(shí)，大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的應(yīng)用，將為征信業(yè)提供全新的技術(shù)支撐，提升征信市場(chǎng)活力和總體水平。

　　1月5日，央行印發(fā)《關(guān)于做好個(gè)人征信業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、騰訊征信有限公司等八家機(jī)構(gòu)做好個(gè)人征信業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作，準(zhǔn)備時(shí)間為六個(gè)月。

　　機(jī)構(gòu)稱，對(duì)于征信行業(yè)來說，A股最大的機(jī)會(huì)來自于征信牌照，而兩個(gè)主體獲取概率最大：一個(gè)是與央行有過長(zhǎng)期穩(wěn)定合作或者參與標(biāo)準(zhǔn)制定的公司(如銀之杰)，一個(gè)是自身能產(chǎn)生巨大的數(shù)據(jù)公司或機(jī)構(gòu)(如互聯(lián)網(wǎng) 公司)。個(gè)人征信市場(chǎng)成長(zhǎng)空間已經(jīng)打開，參考美國(guó)個(gè)人征信市場(chǎng)600億空間，加上我國(guó)人口基數(shù)的龐大，未來發(fā)展成熟之后個(gè)人征信市場(chǎng)空間很可能達(dá)1000億規(guī)模。

　　A股市場(chǎng)上，建議重點(diǎn)關(guān)注與央行有過長(zhǎng)期穩(wěn)定合作或者參與標(biāo)準(zhǔn)制定的公司，A股上市公司中銀之杰(300085)較為符合標(biāo)準(zhǔn)，另外關(guān)注旋極信息(300324)、拓爾思(300229)、梅泰諾(300038)等投資機(jī)會(huì)。(證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

　　梅泰諾：設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，外延步伐有望提速

　　維持“增持”評(píng)級(jí) ，維持目標(biāo)價(jià)32元。公司此前撤回定增，此次通過設(shè)立并購(gòu)基金的方式加速了融資步伐，后續(xù)外延運(yùn)作也有望提速。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，我們調(diào)整2014-2016 年EPS 分別為0.37元(-20%)、0.56元(-14%)、0.74 元(-13%)，維持目標(biāo)價(jià)32 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　設(shè)立并購(gòu)基金，打造外延整合平臺(tái)。公司公告和嘉加工業(yè)、上海瑾益、德廣盛安共同設(shè)立股權(quán)投資公司，作為梅泰諾產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合平臺(tái)，出資規(guī)模不超過3 億元，按梅泰諾的發(fā)展戰(zhàn)略提供投資標(biāo)的或?yàn)槌霭l(fā)行股份限額外的并購(gòu)項(xiàng)目提供配套資金。此前，公司考慮到審批進(jìn)度問題，撤回了三年期補(bǔ)充流動(dòng)資金的定增方案，市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)發(fā)展表現(xiàn)出一定擔(dān)憂，此次通過設(shè)立并購(gòu)基金的方式快速完成融資布局，在推進(jìn)進(jìn)度上超出市場(chǎng)預(yù)期，有助于后續(xù)的外延并購(gòu)。

　　新老業(yè)務(wù)布局到位，2015 繼續(xù)做大做強(qiáng)。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)通信、互聯(lián)網(wǎng)兩大板塊均有望做大做強(qiáng)。雖然鐵塔公司的成立減少了基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)量，對(duì)需求造成一定沖擊，但據(jù)我們草根調(diào)研，鐵塔公司設(shè)立伊始且恰逢4G 建設(shè)高峰期，有快速做大規(guī)模的需要，或在2015 年帶來投資脈沖式增長(zhǎng)，而產(chǎn)業(yè)整合也有助于龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊方面，新推出的NFC 雖初期推廣較慢，但不影響長(zhǎng)期布局，且公司新設(shè)立的芃柏科技不僅涉足征信，還將在小微企業(yè)金融、財(cái)務(wù)外包方面具備發(fā)展?jié)摿Α?/span>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵塔運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇；移動(dòng)支付推廣進(jìn)度低于預(yù)期。(國(guó)泰君安)

　　旋極信息：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，“大軍工”戰(zhàn)略助成長(zhǎng)

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。 公司 14 年?duì)I收增長(zhǎng) 48.97%，營(yíng)業(yè)成本僅增長(zhǎng) 6.08%，綜合毛利率 57.2%，同比大幅提升 17%。分產(chǎn)品來看除了USBKEY 產(chǎn)品毛利率微漲 6%之外，其它產(chǎn)品提升均超過 10%。毛利率的大幅提升得益于公司稅控機(jī)具的自產(chǎn)自銷和技術(shù)開發(fā)與服務(wù)能力的顯著提升，我們認(rèn)為隨著公司對(duì)國(guó)防信息化裝備業(yè)務(wù)介入程度的深化，以及公司終端業(yè)務(wù)的平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)，公司的高毛利率現(xiàn)狀或?qū)⒊掷m(xù)。

　　順應(yīng)大勢(shì)，測(cè)試業(yè)務(wù)將駛?cè)肟燔嚨馈?隨著諸如探月工程、大飛機(jī)等國(guó)家重大項(xiàng)目的陸續(xù)上馬，針對(duì)嵌入式軟件和系統(tǒng)的測(cè)試變得越發(fā)重要，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì) 2015 年我國(guó)嵌入式系統(tǒng)測(cè)試市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 200 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約 23%。此外， 我國(guó)目前的條塊分割、自成系統(tǒng)的武器裝備維修保障模式，大大增加了裝備維修保障的成本，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足信息化條件下聯(lián)合作戰(zhàn)的要求，因此實(shí)現(xiàn)軍地一體化裝備維修保障是我國(guó)裝備維修和補(bǔ)給發(fā)展的一種趨勢(shì)。 公司作為國(guó)內(nèi)嵌入式系統(tǒng)測(cè)試的領(lǐng)軍企業(yè)，在軍工等關(guān)鍵行業(yè)的嵌入式測(cè)試市場(chǎng)擁有較大市場(chǎng)份額。 公司 15 年有望完成對(duì)西谷公司的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)測(cè)試業(yè)務(wù)由系統(tǒng)級(jí)向元器件級(jí)的延伸。兩業(yè)務(wù)的有效協(xié)同將幫助公司做深做大傳統(tǒng)測(cè)試市場(chǎng)，進(jìn)一步改善公司盈利能力。

　　搭上“營(yíng)改增”的順風(fēng)車，開啟新征程。 14 年是國(guó)家營(yíng)改增的推廣年， 15年或?qū)⑷嫱瓿伞盃I(yíng)改增”改革，我們預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)增量或?qū)⑼黄魄f(wàn)戶，其中小規(guī)模納稅人居多。按照稅控終端 1000 元/個(gè)，年服務(wù)費(fèi) 300 元測(cè)算，市場(chǎng)價(jià)值增量在 130 億元左右。隨著總參開票系統(tǒng)和航信開票系統(tǒng)的打通，稅控市場(chǎng)固有的壟斷格局被打破，行業(yè)洗盤已悄然開始。 作為總參系統(tǒng)的主要產(chǎn)品和服務(wù)提供商，公司在稅控市場(chǎng)將迎來較大的發(fā)展機(jī)遇。

　　秉承“大軍工”戰(zhàn)略， 外延式發(fā)展完善業(yè)務(wù)布局。自 12 年中上市以來， 公司已經(jīng)完成或正在進(jìn)行 2 個(gè)非公開發(fā)行股票收購(gòu)資產(chǎn)項(xiàng)目，分別收購(gòu)中軟金卡( 2014) 和正在收購(gòu)西安西谷( 2015). 15 年，公司將積極響應(yīng)混合所有制號(hào)召，或采取與軍工集團(tuán)成立合資公司的方式，深度試水混合所有制改革，在軍品裝備業(yè)務(wù)上進(jìn)行更多的拓展和布局。此外，公司還將成立幾家軍民融合投資基金，抓住軍民融合發(fā)展機(jī)遇，布局大軍工戰(zhàn)略。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。 我們預(yù)計(jì)公司 2015年至2017年， 每股EPS分別為 0. 47元、 0. 85元和1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為 124x、 68x和49x. 首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 收購(gòu)進(jìn)程的不確定性；稅控市場(chǎng)拓展低于預(yù)期；混合所有制改革參與力度低于預(yù)期。(中航證券)

　　拓爾思：“大數(shù)據(jù) ”布局加快

　　(一)、 參股花兒綻放， 布局企業(yè)級(jí)移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)

　　花兒綻放網(wǎng)絡(luò)科技有限公司是一家專注于為企業(yè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型提供綜合運(yùn)營(yíng)解決方案的科技創(chuàng)新公司，目前旗下運(yùn)營(yíng)著國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的微信公共號(hào)第三方運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)— — 微俱聚( www.weijuju.com)平臺(tái)，平臺(tái)注冊(cè)用戶超過30 萬(wàn)家，平臺(tái)匯聚全國(guó)范圍內(nèi) 300 余家渠道服務(wù)商，業(yè)務(wù)從中國(guó)拓展到新加坡、馬來西亞、韓國(guó)等東南亞地區(qū)。

　　微俱聚平臺(tái)為企業(yè)客戶提供從品牌、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型規(guī)劃及改造、面向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)平臺(tái)搭建、以及基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全網(wǎng)整合運(yùn)營(yíng)推廣的完整的營(yíng)銷服務(wù)解決方案。

　　花兒綻放服務(wù)的客戶包括招商銀行、中信銀行、光大銀行、中國(guó)好聲音、中石油、海岸城、歡樂谷、中廣核、搜狐視頻、思埠集團(tuán)、華潤(rùn)置業(yè)、中國(guó)移動(dòng)、保利集團(tuán)、蘇寧電器、國(guó)美電器、太太口服液、百腦匯、萬(wàn)科、中興、王府井百貨等知名企業(yè)。

　　目前，微俱聚平臺(tái)已提供百度直達(dá)號(hào)、支付寶服務(wù)窗、微信公眾平臺(tái)在內(nèi)的多平臺(tái)解決方案，并與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)知名企業(yè)騰訊、百度、阿里巴巴均建立了合作關(guān)系，將持續(xù)為企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、升級(jí)和優(yōu)化提供完整的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和解決方案。

　　公司核心團(tuán)隊(duì)均來自金蝶、騰訊以及阿里巴巴等知名互聯(lián)網(wǎng)公司，具備豐富的企業(yè)管理、品牌營(yíng)銷和公關(guān)互動(dòng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，擁有領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺(tái)研發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力。

　　(二)、 公司“大數(shù)據(jù) ”戰(zhàn)略布局加快，從橫向行業(yè)拓展跨入縱向服務(wù)升級(jí)模式

　　公司作為大數(shù)據(jù)核心技術(shù)提供商， 戰(zhàn)略布局“大數(shù)據(jù) ”，所謂“ ”，一是“ 行業(yè)”，二是“ 服務(wù)”，此前，公司布局“大數(shù)據(jù) 1.0”，收購(gòu)天行網(wǎng)安，布局公安相關(guān)行業(yè)，參股廣州科韻，布局人口信息管理、大型體育賽事管理等行業(yè)，設(shè)立合資公司金信網(wǎng)銀布局金融領(lǐng)域。

　　此次參股花兒綻放，標(biāo)志公司開始進(jìn)入“大數(shù)據(jù) 2.0”階段，即通過借助企業(yè)移動(dòng)應(yīng)用，打通 B2B2C 通道，基于企業(yè)移動(dòng)營(yíng)銷，落實(shí)把握企業(yè)客戶的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)入口，提供基于大數(shù)據(jù)智能技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷、用戶行為分析、社會(huì)化客戶關(guān)系管理的增值服務(wù)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)藍(lán)圖。據(jù)此公司將進(jìn)一步創(chuàng)新和實(shí)踐 O2O 等新興移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)模式，以開拓更廣闊、更持久的企業(yè)發(fā)展空間。

　　(三)、 參股花兒綻放，雙方在客戶資源、技術(shù)能力、業(yè)務(wù)模式上

　　形成互補(bǔ)，未來有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。在客戶資源層面，拓爾思公司擁有較多的政府和大中企業(yè)客戶資源，花兒綻放擁有較多的中小企業(yè)客戶資源，具有較強(qiáng)的資源互補(bǔ)性；雙方在幫助企業(yè)級(jí)客戶基于包括微信平臺(tái)在內(nèi)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，進(jìn)行品牌營(yíng)銷、公關(guān)互動(dòng)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和流程再造信息化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有共同的發(fā)展機(jī)遇；雙方對(duì)于利用大數(shù)據(jù)智能技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)來滿足用戶需要、創(chuàng)造用戶價(jià)值的企業(yè)發(fā)展方向，具有一致的認(rèn)識(shí)和目標(biāo)。

　　(四)、 公司成立海外子公司，積極拓展海外業(yè)務(wù)，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

　　公司在香港設(shè)立全資子公司，定位于公司海外市場(chǎng)開發(fā)、信息收集、產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)孵化，推動(dòng)公司產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)入海外市場(chǎng)，尋找投融資機(jī)會(huì)，拓展公司在海外市場(chǎng)的品牌影響力。公司設(shè)立香港子公司為使之發(fā)揮國(guó)際技術(shù)交流合作的窗口作用，搜集技術(shù)前沿的一線情報(bào)，面向海外大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域，積極尋找可以引進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成果轉(zhuǎn)化的新技術(shù)、新模式和新產(chǎn)品或服務(wù)，建成連接海外技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣的橋梁；另一方面，香港子公司也將作為本公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)的起點(diǎn)，立足港澳臺(tái)和東南亞，輻射歐美市場(chǎng)，發(fā)展海外商務(wù)和服務(wù)合作伙伴，實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)銷售收入規(guī)?；鲩L(zhǎng)。另外，香港子公司也將承擔(dān)面向海外客戶和潛在投資者宣傳公司品牌形象的公關(guān)推廣工作。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì) 201 5-201 6 年公司盈利 1. 54 億元， 1. 95 億元，對(duì)應(yīng)攤薄 EPS 分別為 0. 66、0. 84 ，對(duì)應(yīng) 2015~201 6 年 PE 為 62、 49 倍。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)是大數(shù)據(jù)的核心，其商業(yè)模式具有前瞻性， 行業(yè) 服務(wù)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，公司長(zhǎng)期價(jià)值可期，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新市場(chǎng)及業(yè)務(wù)模式拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 管理風(fēng)險(xiǎn)。(銀河證券)

　　銀之杰：開銀行信息化先河

　　11月7 日銀之杰攜手片仔癀進(jìn)軍電商平臺(tái)，雙方合資成立O2O 大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，推進(jìn)電商領(lǐng)域發(fā)展。銀之杰收購(gòu)億美軟通后大數(shù)據(jù)技術(shù)領(lǐng)先，結(jié)合公司技術(shù)、平臺(tái)建設(shè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)營(yíng)銷已成型。公司不斷創(chuàng)新，在票聯(lián)業(yè)務(wù)(全國(guó)首家)、布局征信之后，開啟大健康電商平臺(tái)的模式，為公司帶來新的利潤(rùn)來源，持續(xù)看好銀之杰。

　　銀行信息化趨勢(shì)明確，對(duì)IT 投入的增加將帶來產(chǎn)業(yè)鏈的可觀收入：在互聯(lián)網(wǎng)、金融脫媒、利率市場(chǎng)化的驅(qū)使下，銀行未來的發(fā)展方向是信息化、自動(dòng)化：1)傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)(尤其是對(duì)公業(yè)務(wù))的自動(dòng)化；2)數(shù)據(jù)化管理應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)；3)發(fā)展電子銀行系統(tǒng)，滲透互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。銀行面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊必將加大對(duì)IT 投入，行業(yè)整體IT投入占凈利潤(rùn)的比例不到3%。作為利潤(rùn)最高的一個(gè)行業(yè)，如果銀行增加1%的凈利潤(rùn)投入，對(duì)銀行信息化產(chǎn)業(yè)鏈則意味著150 億元的收入增量，發(fā)展空間巨大！

　　全國(guó)首家開通票聯(lián)通業(yè)務(wù)，推廣后有望提升公司業(yè)績(jī)：目前銀行對(duì)私業(yè)務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，未來將“銀聯(lián)”模式復(fù)制到“票聯(lián)”模式將會(huì)為銀行的對(duì)公業(yè)務(wù)帶來巨大飛躍。公司“票聯(lián)通”項(xiàng)目于9 月12 日正式開通，開啟國(guó)內(nèi)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)自動(dòng)化的先河。該業(yè)務(wù)需要對(duì)接銀行的結(jié)算系統(tǒng)，并且對(duì)支票識(shí)別技術(shù)有較高的門檻要求。票聯(lián)金融公司是銀之杰和深圳聯(lián)合金融(由深圳金融電子結(jié)算中心發(fā)起成立，其上級(jí)管理機(jī)構(gòu)為中國(guó)人民銀行深圳中心支行)共同出資設(shè)立。公司受益于票聯(lián)公司的股東背景和銀行影像技術(shù)和客戶基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)3 年后貢獻(xiàn)5000 萬(wàn)元利潤(rùn)。

　　積極布局大數(shù)據(jù)，征信 精準(zhǔn)營(yíng)銷成長(zhǎng)空間巨大：公司收購(gòu)億美軟通后積累了大量的移動(dòng)商務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)?！墩餍艡C(jī)構(gòu)管理辦法》去年出臺(tái)后，央行對(duì)征信市場(chǎng)化持正面態(tài)度，已在牌照審批階段。銀之杰發(fā)起設(shè)立了華道征信公司，我們認(rèn)為其有望率先獲得征信牌照。億美軟通與片仔癀簽署合作發(fā)展O2O 大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，億美軟通大數(shù)據(jù)技術(shù)、銀之杰技術(shù)平臺(tái)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)、片仔癀在醫(yī)藥行業(yè)的專業(yè)水準(zhǔn)和產(chǎn)品三箭齊發(fā)實(shí)現(xiàn)交叉營(yíng)銷，開辟全新的電商業(yè)務(wù)模式，帶來新的利潤(rùn)來源。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司14、15 年EPS 分別為0.07 元、0.49 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為57 倍，市值僅67 億左右。1)后續(xù)市值有較大上升空間，考慮其在電商平臺(tái)交叉營(yíng)銷的創(chuàng)新發(fā)展，公司85 億市值左右較為合理；2)對(duì)比同業(yè)，銀之在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，未來在多個(gè)藍(lán)?？臻g巨大，應(yīng)給予可比公司估值區(qū)間的上限(69 倍15PE)。維持 “買入”評(píng)級(jí)，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.86 元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E69 倍。

　　主要不確定因素：1)潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手切入加劇競(jìng)爭(zhēng)；2)傳統(tǒng)影像業(yè)務(wù)收入下滑超預(yù)期；3)征信牌照申請(qǐng)進(jìn)度不及預(yù)期。