繼5月份社會融資規(guī)模大跌之后，6月份新增社會融資規(guī)模再度不及預(yù)期，增量為1.18萬億元，同比少增近6000億元。雖然6月份社會融資余額增速僅為9.8%，不過，6月份社會融資規(guī)模較5月份環(huán)比多增4192億元。從上半年來看，1至6月份，社會融資規(guī)模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。

　　在嚴(yán)監(jiān)管效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵的背景下，融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整和分化也在進(jìn)一步凸顯，表外融資全面縮減，6月份，表外融資（委托貸款 信托貸款 銀行承兌匯票）大幅萎縮6916億元。而表內(nèi)信貸的超預(yù)期增長則繼續(xù)成為支撐社會融資規(guī)模的重要因素，東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青表示，這顯示了近日定向降準(zhǔn)后銀行信貸投放能力正在提高。6月份新增人民幣貸款1.84萬億元，較2017年同期增長約3000億元。截至6月份，今年累計新增人民幣貸款在社會融資中的占比已經(jīng)達(dá)到96%，較2017年底的71%顯著提高。

　　“目前，新增人民幣貸款已連續(xù)兩個月超過社會融資增量?！眹┚沧C券宏觀分析師解運(yùn)亮表示，6月份信貸放量的主要貢獻(xiàn)因素是票據(jù)融資，這也反映了在表外業(yè)務(wù)收縮、債市信用風(fēng)險偏好下降、市場擔(dān)憂情緒加劇的情況下，央行主動預(yù)調(diào)微調(diào)、積極作為。

　　在各方加強(qiáng)金融監(jiān)管、去杠桿政策效應(yīng)逐步發(fā)揮的背景下，表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)確實(shí)需要偏多的貸款來支持。在此方面，央行通過定向降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬億元的總和。在央行中長期流動性投放明顯高于去年的背景下，金融機(jī)構(gòu)中長期資金來源明顯擴(kuò)容，資產(chǎn)負(fù)債匹配程度提高，對滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長期融資需求發(fā)揮了積極作用。

　　值得注意的是，今年以來的貨幣政策操作更加注重把握總量調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)性支持的平衡，既保持流動性合理充裕，又引導(dǎo)流動性和金融資源優(yōu)先投向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。今年年初，普惠金融定向降準(zhǔn)落地；6月初，央行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，進(jìn)一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，并促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展；7月5日起，央行下調(diào)相關(guān)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，以支持債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)融資。而且，上述結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作在指向性滴灌的同時，著力避免資金“水源”再度流向國企等高杠桿主體。

　　另外，今年6月末，M2同比增長8.0%，增速較5月份下滑0.3個百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低。王青認(rèn)為，這表明在金融整頓的背景下，金融體系的貨幣創(chuàng)造能力受到抑制，同時也證明，前期貨幣政策操作在起到優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)作用的同時，并未產(chǎn)生貨幣全面寬松效果，主要還是著力于結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。

　　5月份以來，社會融資偏弱疊加近期外部沖擊，給實(shí)體融資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來壓力，使得去杠桿力度暫緩的聲音一度很高。同時，6月份表外融資減少6916億元，收縮幅度明顯強(qiáng)于前期。解運(yùn)亮認(rèn)為，這顯示出監(jiān)管層對去杠桿的態(tài)度仍是明確的，力度并沒有減弱。其中，信托貸款減少1623億元，委托貸款減少1642億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少3650億元，三者合計收縮規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

　　不過，6月份債券融資由5月份的負(fù)增434億元轉(zhuǎn)為增加1300億元，同比多增1469億元。王青表示，6月份以來，監(jiān)管層出臺多項(xiàng)措施防止信用風(fēng)險擴(kuò)散，如擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍等，對市場謹(jǐn)慎情緒起到了一定的緩和作用。

　　“管理層積極作為、信貸放量維穩(wěn)固然值得贊賞，但并不能從根本上消除經(jīng)濟(jì)下行壓力和市場擔(dān)憂情緒?！苯膺\(yùn)亮認(rèn)為，當(dāng)前表外融資急劇收縮，僅靠信貸放量只能對比部分緩解，在直接融資體系完善之前，顯然并不能根除。妥善處理降杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長之間的關(guān)系，在當(dāng)前時點(diǎn)上具備尤其重要的意義。下一階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣放緩疊加外需不確定性較大，一攬子擴(kuò)內(nèi)需措施可以期待，但不會局限于貨幣財政政策，根本上要依靠深入推進(jìn)簡政放權(quán)、公平準(zhǔn)入、鄉(xiāng)村振興、擴(kuò)大開放等改革開放舉措，才能帶來內(nèi)需的提升。