編者按 銀行間市場(chǎng)在中國(guó)人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下、在市場(chǎng)各方參與者的共同努力下，走過(guò)了20年勇于探索、不斷改革創(chuàng)新的崢嶸歷程，取得了不斷跨越、舉世矚目的輝煌成就。銀行間市場(chǎng)目前已經(jīng)成為我國(guó)直接融資體系的主力軍，中國(guó)債券市場(chǎng)更發(fā)展成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大債券市場(chǎng)，在大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革開(kāi)放、有效落實(shí)國(guó)家宏觀調(diào)控政策等各個(gè)方面均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

值此銀行間市場(chǎng)創(chuàng)立20周年之際，為回顧市場(chǎng)發(fā)展歷程與成就，總結(jié)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，交流市場(chǎng)發(fā)展心得與體會(huì)，匯聚市場(chǎng)智慧與共識(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)銀行間市場(chǎng)健康發(fā)展，本報(bào)特別策劃了“中國(guó)銀行間市場(chǎng)20周年”系列報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。

1997年6月，根據(jù)國(guó)務(wù)院部署，商業(yè)銀行全部退出證券交易所并組建銀行間債券市場(chǎng)，明確了我國(guó)債券市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主體的發(fā)展方向。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)直接融資體系的主力軍，也已躍升為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大債券市場(chǎng)。

值此銀行間市場(chǎng)創(chuàng)立20周年之際，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝接受了本報(bào)記者的專(zhuān)訪。談及銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展改革經(jīng)驗(yàn)、對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程和未來(lái)展望，潘功勝表示，20年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)實(shí)際，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向，迅速發(fā)展成為功能齊全、開(kāi)放包容、富有活力的市場(chǎng)體系。在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展方面，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)揮了積極的作用，一是豐富了企業(yè)直接融資工具，優(yōu)化了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；二是助推利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)多層次金融市場(chǎng)體系完善；三是為宏觀調(diào)控提供了操作平臺(tái)和政策傳導(dǎo)渠道。

記者：到2017年6月，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了20年歷程,請(qǐng)問(wèn)您如何評(píng)價(jià)市場(chǎng)發(fā)展的成效？

潘功勝：1997年6月，根據(jù)國(guó)務(wù)院部署，商業(yè)銀行全部退出證券交易所并組建銀行間債券市場(chǎng)，這是在總結(jié)國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)債券市場(chǎng)基本架構(gòu)進(jìn)行的一次影響深遠(yuǎn)的系統(tǒng)規(guī)劃。這一改革舉措明確了我國(guó)債券市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主體的發(fā)展方向，奠定了我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要制度基礎(chǔ)。

20年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)實(shí)際，堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向，迅速發(fā)展成為功能齊全、開(kāi)放包容、富有活力的市場(chǎng)體系。目前，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行主體和機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型多元，債券創(chuàng)新產(chǎn)品豐富，市場(chǎng)交易活躍，債券托管、結(jié)算、清算等基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行高效，市場(chǎng)化約束機(jī)制健全。2017年7月末，銀行間市場(chǎng)債券托管量達(dá)到69.87萬(wàn)億元，涵蓋國(guó)債、地方債、金融債、公司信用債、熊貓債等多個(gè)品種，債券托管量占全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量的近90%，不僅是國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的絕對(duì)主體，而且市場(chǎng)規(guī)模躍升至世界第三，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展和歷史性飛躍。與此同時(shí)，銀行間債券市場(chǎng)制度規(guī)則和運(yùn)行機(jī)制不斷完善，深度、廣度不斷拓展，對(duì)外開(kāi)放力度不斷加大，吸引了越來(lái)越多的境外主體參與，銀行間市場(chǎng)的國(guó)際化屬性因此不斷增強(qiáng)，國(guó)際影響力不斷提升。

記者：聽(tīng)了您的介紹，我們很受鼓舞，能否請(qǐng)您再具體講一下銀行間債券市場(chǎng)在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展方面所發(fā)揮的作用？

潘功勝：我認(rèn)為銀行間債券市場(chǎng)的作用可以概括為三個(gè)方面。

第一個(gè)作用是豐富了企業(yè)直接融資工具，優(yōu)化了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。債券市場(chǎng)曾經(jīng)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的“短板”，在2004年以前，債券融資占直接融資的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)成立后，特別是從2004年開(kāi)始，設(shè)計(jì)推出了金融債券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等基礎(chǔ)產(chǎn)品，以及債券遠(yuǎn)期、利率互換、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等衍生產(chǎn)品，大大滿足了市場(chǎng)主體的投融資需求。近年來(lái)，又先后推出了綠色債券、資產(chǎn)支持票據(jù)、永續(xù)票據(jù)、雙創(chuàng)債務(wù)融資工具等多個(gè)債券品種，引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整升級(jí)。隨著債券市場(chǎng)品種的豐富和規(guī)模擴(kuò)大，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資占社會(huì)融資總規(guī)模的比重最高達(dá)到18.5%，成為除貸款之外實(shí)體企業(yè)獲得資金的第二大渠道，融資成本也總體上低于貸款成本。

第二個(gè)作用是助推利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)多層次金融市場(chǎng)體系完善。利率是資金的價(jià)格，利率市場(chǎng)化是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的必然要求，需要一個(gè)成熟完善的金融市場(chǎng)體系為其保駕護(hù)航。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正是從銀行間債券市場(chǎng)起步的，最早只有國(guó)債、國(guó)開(kāi)債等少數(shù)幾個(gè)品種，隨著市場(chǎng)各種融資型和交易型產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，以利率和信用為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品相繼推出，銀行間市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，不僅自身成為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，同時(shí)也為利率市場(chǎng)化改革起到了強(qiáng)有力的保障作用。目前，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率由交易雙方自行決定，債券發(fā)行利率市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制已經(jīng)形成，市場(chǎng)在利率決定中發(fā)揮的作用顯著增強(qiáng)，優(yōu)化了資金定價(jià)和資源配置，提高了社會(huì)整體資金使用效率，促進(jìn)了金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

第三個(gè)作用是為宏觀調(diào)控提供了操作平臺(tái)和政策傳導(dǎo)渠道。在銀行間市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性低，一定程度上制約了宏觀調(diào)控的有效實(shí)施。隨著市場(chǎng)深度和廣度的拓展，銀行間債券市場(chǎng)在擔(dān)當(dāng)調(diào)控平臺(tái)方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)：一方面，其面向機(jī)構(gòu)投資者和場(chǎng)外市場(chǎng)的特性適合宏觀管理部門(mén)開(kāi)展相關(guān)調(diào)控操作；另一方面，銀行間市場(chǎng)規(guī)模占據(jù)絕對(duì)主體地位，吸納了幾乎全部主要金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性和投融資管理，市場(chǎng)承載政策操作和傳導(dǎo)政策導(dǎo)向的能力較強(qiáng)。目前，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的平臺(tái)和政府債券發(fā)行的主要場(chǎng)所，有效支持了貨幣政策傳導(dǎo)和財(cái)政政策的實(shí)施。

記者：20年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)從無(wú)到有，無(wú)論在深度、廣度還是在功能方面，都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，您認(rèn)為最寶貴的經(jīng)驗(yàn)是什么？

潘功勝：任何事物的發(fā)展都有客觀規(guī)律，認(rèn)識(shí)和把握不到位，往往會(huì)事倍功半。銀行間市場(chǎng)20年發(fā)展的歷程，實(shí)際上也是人民銀行不斷總結(jié)探索金融市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律的過(guò)程。在此過(guò)程中，經(jīng)過(guò)不斷的動(dòng)態(tài)校正和糾偏，最終找到了一條適合中國(guó)國(guó)情的債券市場(chǎng)發(fā)展道路，得以推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的快速健康發(fā)展?？偨Y(jié)下來(lái)，有四條最主要的經(jīng)驗(yàn)：

首先，抓住了債券市場(chǎng)發(fā)展要面向合格機(jī)構(gòu)投資者，依托場(chǎng)外市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)。國(guó)際成熟債券市場(chǎng)主要是合格機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外交易，這是市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。銀行間債券市場(chǎng)在成立之初，就定位于面向機(jī)構(gòu)投資者，采取了場(chǎng)外交易模式，由交易雙方一對(duì)一談判，逐筆成交，這種機(jī)制更適合債券產(chǎn)品大宗交易的特點(diǎn)。正確的模式選擇，為市場(chǎng)快速發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

其次，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，在放松行政管制的同時(shí)，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束機(jī)制。發(fā)展動(dòng)力來(lái)自市場(chǎng)，債券市場(chǎng)早期采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維分蛋糕的管理方式被證明是無(wú)效的，關(guān)鍵是要減少不必要的行政管制，釋放市場(chǎng)的活力?；仡櫄v史，1998年和1999年，政策性金融債和國(guó)債分別實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化招標(biāo)發(fā)行，2005年人民銀行在推出短期融資券時(shí)采用發(fā)行備案制，此后推動(dòng)成立銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，并對(duì)中期票據(jù)、短期融資券等債務(wù)融資工具的發(fā)行管理實(shí)行更為市場(chǎng)化的注冊(cè)制，把是否發(fā)債、發(fā)多少債都交由企業(yè)自己決定。在減少行政管制的同時(shí)，更加強(qiáng)調(diào)信息披露、信用評(píng)級(jí)等市場(chǎng)化約束機(jī)制，不再?gòu)?qiáng)制要求擔(dān)保，由投資者自行判斷并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這些市場(chǎng)化改革的措施，激發(fā)了市場(chǎng)潛力。

再次，注重基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以保障債券市場(chǎng)安全穩(wěn)健運(yùn)行。交易、托管結(jié)算清算系統(tǒng)是債券市場(chǎng)運(yùn)行中樞，承擔(dān)了維護(hù)市場(chǎng)安全穩(wěn)健運(yùn)行的公共職責(zé)，出現(xiàn)問(wèn)題可能將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、放大至整個(gè)金融體系。我國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)事件很多都與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和監(jiān)管不力密切相關(guān)。如1993年至1995年聯(lián)辦STAQ系統(tǒng)、武漢證券交易中心、天津證券交易中心的債券回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)等。因此，銀行間債券市場(chǎng)在市場(chǎng)發(fā)展之初，針對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)透明度不高，較為分散的特點(diǎn)，推動(dòng)建立了中央托管體系、集中的交易及信息報(bào)告平臺(tái)、獨(dú)立的清算所和安全穩(wěn)健的資金清算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了交易和結(jié)算系統(tǒng)數(shù)據(jù)的直通式處理和券款兌付結(jié)算。在國(guó)際金融危機(jī)中，國(guó)際場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)，我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施則保障了場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)行透明、風(fēng)險(xiǎn)可控。

最后，積極培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。豐富的投資者類(lèi)型是市場(chǎng)差異化需求的保障，有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展初期，商業(yè)銀行（包括信用社）幾乎是唯一類(lèi)型的投資者，過(guò)度趨同的需求導(dǎo)致流動(dòng)性極低。此后，在原有商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上，銀行間債券市場(chǎng)引入了券商、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、各類(lèi)集合性產(chǎn)品以及境外機(jī)構(gòu)等，各類(lèi)主體的持債結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。從公司信用類(lèi)債券持有結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行持有占比已經(jīng)從2005年的80%下降到了2017年7月末的22%左右。在拓展國(guó)內(nèi)投資者的同時(shí)，銀行間債券市場(chǎng)也引入了514家境外機(jī)構(gòu)參與投資，2017年7月末共持有人民幣債券約8860億元。

記者：我們注意到近期內(nèi)地與香港開(kāi)通了“債券通”，能否請(qǐng)您介紹一下銀行間債券市場(chǎng)近些年對(duì)外開(kāi)放方面的工作進(jìn)展？

潘功勝：債券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，兼有“價(jià)格錨”和“蓄水池”作用，推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)構(gòu)建市場(chǎng)化、開(kāi)放型金融市場(chǎng)體系的必然要求。2005年，國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行首次獲準(zhǔn)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，泛亞基金和亞債基金也獲準(zhǔn)進(jìn)入市場(chǎng)，拉開(kāi)了銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的帷幕。此后，隨著利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化等重大金融改革開(kāi)放舉措的推進(jìn)，銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大。

發(fā)行方面，目前外國(guó)政府、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券和SDR債券均有實(shí)踐，截至2017年7月末，境外各類(lèi)主體在銀行間市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行1009億元人民幣熊貓債。交易方面，銀行間市場(chǎng)對(duì)境外投資人開(kāi)放采取了從單一到多元、準(zhǔn)入流程從復(fù)雜到簡(jiǎn)化、投資額度從限制到取消的漸進(jìn)過(guò)程，目前境外投資者到銀行間債券市場(chǎng)交易已不受額度限制。

今年7月推出的“債券通”則不同，它是通過(guò)內(nèi)地和香港雙方金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)通，使國(guó)際投資者可以在基本不改變?cè)薪灰捉Y(jié)算制度安排和習(xí)慣的情況下，一點(diǎn)式接入銀行間債券市場(chǎng)，買(mǎi)到各類(lèi)債券。這種方式是國(guó)際市場(chǎng)基本的組織方式，是銀行間債券市場(chǎng)融入國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則的體現(xiàn)，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)新的階段?！皞ā蓖瞥鼋鼉蓚€(gè)月來(lái)，受到了國(guó)際市場(chǎng)的廣泛歡迎，目前已有近百家境外機(jī)構(gòu)參與了“債券通”交易，日均交易規(guī)模約13億元。

記者：感謝潘行長(zhǎng)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展成績(jī)和經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和分享。最后，能否請(qǐng)您展望一下，央行在下一階段將會(huì)采取什么措施來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)深化改革和發(fā)展？

潘功勝：盡管銀行間債券市場(chǎng)近些年發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，但畢竟市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，有些方面還比較粗放，與構(gòu)建開(kāi)放型大國(guó)經(jīng)濟(jì)體的要求還存在較大差距，需要采取更多促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的措施，同時(shí)，全國(guó)金融工作會(huì)議也為未來(lái)銀行間債券市場(chǎng)改革和發(fā)展指明了方向。

下一階段，發(fā)展銀行間債券市場(chǎng)，一要繼續(xù)堅(jiān)持以合格投資者和場(chǎng)外市場(chǎng)為主，保持市場(chǎng)總體格局的基本穩(wěn)定，為市場(chǎng)發(fā)展提供穩(wěn)定可預(yù)期的政策環(huán)境；二要繼續(xù)加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富市場(chǎng)主體的投融資工具，滿足市場(chǎng)成員的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提升債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平；三要繼續(xù)加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)的制度建設(shè)，包括做市商制度，結(jié)算代理制度等，推動(dòng)交易機(jī)制創(chuàng)新，完善國(guó)債收益率曲線，進(jìn)一步提高銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性；四要加強(qiáng)市場(chǎng)規(guī)則和基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，在分類(lèi)趨同原則下，統(tǒng)一公司信用債發(fā)行和信息披露標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)要推動(dòng)建立金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管框架，明確統(tǒng)一的各類(lèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施準(zhǔn)入、運(yùn)營(yíng)與管理標(biāo)準(zhǔn)體系，維護(hù)市場(chǎng)安全高效運(yùn)行，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；五要穩(wěn)妥推進(jìn)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，在總結(jié)現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，研究適合境外發(fā)行人的信息披露、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、審計(jì)等制度；要順應(yīng)境外投資者的需求，為其提供資金匯兌、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等方面的便利；盡快形成穩(wěn)定的境外機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)所涉及的稅收政策。