李克強(qiáng)今日在會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，解決中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題，根本途徑是全面深化改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，以促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)。(券商中國(guó)孫璐璐)

　　李克強(qiáng)總理提示票據(jù)融資激增或帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)央行這樣釋疑
　　近期，票據(jù)融資激增引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。1月金融數(shù)據(jù)顯示，1月份票據(jù)融資占新增社會(huì)融資規(guī)模的19.3%，較去年同期上升13.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在2月20日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示：“降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉(zhuǎn)’等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！?0日晚間，央行貨幣政策司課題組在金融時(shí)報(bào)客戶(hù)端發(fā)表解讀文章稱(chēng)，1月份曾短暫出現(xiàn)套利窗口，一方面，在逆周期調(diào)節(jié)力度加大、企業(yè)融資成本下降的背景下，貼現(xiàn)利率出現(xiàn)明顯下行，1月份曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的套利時(shí)間窗口。有一些企業(yè)在銀行開(kāi)票后沒(méi)有用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性存款，但隨著結(jié)構(gòu)性存款利率向合理水平回歸，目前已經(jīng)沒(méi)有套利空間。

　　另一方面，1月份票據(jù)融資顯著增加主要還是支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中小微企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資的成本出現(xiàn)了顯著下降。個(gè)別企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款套利，只是短期的，且并非普遍現(xiàn)象，不是票據(jù)融資增加的主要原因。

　　票據(jù)業(yè)務(wù)緣何激增央行公布的2019年1月金融數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資顯著增加，表內(nèi)票據(jù)融資和表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別新增5160億元和3786億元，二者合計(jì)占新增社會(huì)融資規(guī)模的19.3%，較去年同期上升13.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行貨幣政策司課題組在解讀中分析稱(chēng)，1月票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，有其客觀原因。

　　一是票據(jù)貼現(xiàn)利率下行，企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資的意愿增強(qiáng)。相對(duì)貸款和其他融資方式，票據(jù)期限短、便利性高、流動(dòng)性好，是中小企業(yè)重要的融資渠道。目前中小微企業(yè)在票據(jù)融資中的占比超過(guò)六成。

　　二是隨著票據(jù)流轉(zhuǎn)加快，票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。已簽發(fā)銀行承兌匯票中，中小微企業(yè)占比為62%。三是季節(jié)性因素。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，年初票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)量一般高于全年平均值。

　　三是從歷史經(jīng)驗(yàn)看，信貸恢復(fù)時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)票據(jù)和短期貸款先恢復(fù)，中長(zhǎng)期貸款逐步增長(zhǎng)的情況。這主要是中長(zhǎng)期項(xiàng)目從立項(xiàng)、批復(fù)到投資需要一個(gè)過(guò)程，銀行對(duì)中長(zhǎng)期貸款發(fā)放更為審慎，對(duì)抵押品的要求也更高，而票據(jù)融資更為便捷，融資主要基于貿(mào)易背景而非抵押品，融資主體為小微企業(yè)，其決策“船小好調(diào)頭”，數(shù)量增長(zhǎng)上更容易“春江水暖鴨先知”。

　　企業(yè)套利空間有限
　　央行貨幣政策司課題組表示，宏觀上看，企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行套利不是普遍現(xiàn)象。從最近幾年的情況看，票據(jù)貼現(xiàn)利率絕大部分時(shí)間都高于結(jié)構(gòu)性存款利率，不可能進(jìn)行套利。近期，銀行流動(dòng)性保持合理充裕，帶動(dòng)票據(jù)貼現(xiàn)利率走低，與結(jié)構(gòu)性存款利差有所縮小，除個(gè)別時(shí)點(diǎn)外，總體上沒(méi)有出現(xiàn)倒掛。2019年1月銀行票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率為3.69%,20家主要銀行結(jié)構(gòu)性存款的保底收益率為2.88%。以此計(jì)算，票據(jù)貼現(xiàn)利率仍明顯高于結(jié)構(gòu)性存款利率。同期，結(jié)構(gòu)性存款的最高收益率為3.97%，但具有較大的不確定性，并不能確保實(shí)現(xiàn)最高收益率，且近期這種不確定性還有所增加。即使按最高收益率計(jì)算，結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)貼現(xiàn)的利差也十分有限，在扣除企業(yè)開(kāi)票、交易等成本后，很難進(jìn)行套利。而企業(yè)要套利，需先做結(jié)構(gòu)性存款，再以此作抵押去銀行申請(qǐng)開(kāi)票，反復(fù)進(jìn)行。內(nèi)部管理規(guī)范的銀行很難接受這種抵押方式，即使接受也要消耗企業(yè)的授信額度，企業(yè)借此套利的空間有限，難以成為普遍現(xiàn)象。

　　“當(dāng)然在實(shí)踐中，也可能出現(xiàn)個(gè)別性、短期的套利情況?！毖胄胸泿耪咚菊n題組分析認(rèn)為，個(gè)別銀行基于“以存定貸”、“規(guī)模即效益”的考慮，更重視一般性存款，往往以相對(duì)較高的利率吸收結(jié)構(gòu)性存款，以增加一般性存款。尤其是在年末和春節(jié)等時(shí)點(diǎn)，為吸收一般性存款，結(jié)構(gòu)性存款的利率可能更高，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款利率高于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況。但這只是個(gè)別行為，也只是階段性存在。應(yīng)當(dāng)看到，近期銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制也對(duì)結(jié)構(gòu)性存款利率定價(jià)進(jìn)行了指導(dǎo)，大部分管理規(guī)范的銀行也已主動(dòng)加強(qiáng)內(nèi)控，調(diào)低結(jié)構(gòu)性存款利率，嚴(yán)防個(gè)別企業(yè)的套利行為。隨著利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，各類(lèi)市場(chǎng)利率之間的傳導(dǎo)也將更加順暢。

　　央行貨幣政策司課題組表示，從制度設(shè)計(jì)上，銀行難以通過(guò)再貼現(xiàn)彌補(bǔ)“企業(yè)套利”。一方面，再貼現(xiàn)與貼現(xiàn)（轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）的利差空間較小。央行要求銀行辦理再貼現(xiàn)票據(jù)的貼現(xiàn)利率要明顯低于其平均貼現(xiàn)利率，主要遵循保本微利原則，基本覆蓋銀行辦理貼現(xiàn)的正常成本，再貼現(xiàn)的利差空間本身就比較小。近期貼現(xiàn)利率逐步走低，而再貼現(xiàn)利率穩(wěn)定，兩者之間的利差空間進(jìn)一步縮小，銀行很難用央行再貼現(xiàn)資金進(jìn)行套利。另一方面，央行對(duì)再貼現(xiàn)用途有明確規(guī)定。目前主要針對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)簽發(fā)和持有的票據(jù)以及涉農(nóng)票據(jù)辦理再貼現(xiàn)，且票據(jù)必須有真實(shí)貿(mào)易背景。央行再貼現(xiàn)資金旨在支持以上重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)投放，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)整和優(yōu)化功能。

　　央行貨幣政策司課題組表示，下一階段，人民銀行將按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好宏觀調(diào)控的度，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和積累風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信貸增長(zhǎng)過(guò)程中可能存在“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為時(shí)刻保持警惕，及時(shí)采取措施，繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將貸款投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)，特別是向中長(zhǎng)期貸款方向加大力度，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和打贏防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、長(zhǎng)期向好。（.經(jīng).濟(jì).觀.察.網(wǎng)..胡.艷.明）

　　央行時(shí)隔9個(gè)交易日重啟逆回購(gòu)Shibor利率全線下行
　　連續(xù)9個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)后，央行重啟逆回購(gòu)操作。2月20日，央行利率招標(biāo)方式開(kāi)展了200億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.55%，與上次持平。鑒于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放200億元。

　　受重啟逆回購(gòu)的影響，2月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線下行。據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor利率報(bào)1.854%，較上一交易日下跌11.3個(gè)基點(diǎn)；一周Shibor利率報(bào)2.377%，較上一交易日下降2.1個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor下降1.9個(gè)基點(diǎn)至2.759%。

　　
　　事實(shí)上，自2月2日以來(lái)，央行已連續(xù)9個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作。盡管現(xiàn)金回籠等因素推動(dòng)流動(dòng)性總量上升，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，但市場(chǎng)資金面略有收斂。2月19日，隔夜Shibor利率上漲14.46個(gè)基點(diǎn)至1.967%，一周Shibor上漲0.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.398%。

　　據(jù)了解，中保投資依據(jù)國(guó)務(wù)院批復(fù)，于2015年12月正式成立。公司注冊(cè)在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，注冊(cè)資本金12億元，由27家保險(xiǎn)公司、15家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以及4家社會(huì)資本共46家股東單位出資設(shè)立。2016年1月4日，中保投資正式落戶(hù)陸家嘴，進(jìn)駐中國(guó)金融信息中心。

　　中保投資主要擔(dān)任中國(guó)保險(xiǎn)投資基金普通合伙人，負(fù)責(zé)基金設(shè)立、募集和管理。據(jù)介紹，中保投資的模式包括作為直接投資基金，滿(mǎn)足國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、混合所有制改革等產(chǎn)生的市場(chǎng)需求；作為母基金，對(duì)接國(guó)內(nèi)外各類(lèi)投資基金，特別是有政府參與、投資領(lǐng)域類(lèi)似的其他投資基金。按照市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化和商業(yè)可持續(xù)原則，以金融創(chuàng)新更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。（北.京.商.報(bào).）