9月社融新增3.48萬(wàn)億，比上年同期多9630億元，存量同比增長(zhǎng)13.5%；新增人民幣貸款1.9萬(wàn)億元；M2、M1增速分別為10.9%、8.1%，均相較8月回升。

　　綜合來(lái)看，本月金融數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，體現(xiàn)了金融對(duì)疫情防控和國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的支持力度持續(xù)增強(qiáng)。專家表示，當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)趨好，預(yù)示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能穩(wěn)步修復(fù)，企業(yè)信貸需求較旺盛，居民消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，9月多個(gè)金融指標(biāo)持續(xù)向好且具備可延續(xù)性，疊加PMI及進(jìn)口增速等宏觀指標(biāo)表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)具備繼續(xù)向上的動(dòng)能。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，在政策基調(diào)保持“總量適度”背景下，年內(nèi)后續(xù)新增貸款規(guī)模難再同比大幅多增，貸款余額增速或?qū)⒎€(wěn)定在13.0%左右，未來(lái)融資結(jié)構(gòu)中“有保有壓”特征將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　企業(yè)中長(zhǎng)貸多增顯示信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　9月份，人民幣貸款增加1.9萬(wàn)億元，同比多增2047億元。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，9月人民幣貸款主要受企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款拉動(dòng)。9月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款高達(dá)1.07萬(wàn)億，為歷史同期新高，表明支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用明顯。

　　從貸款實(shí)際投向看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的中長(zhǎng)期貸款資金支持力度不斷加大，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速連續(xù)11個(gè)月上升，9月末余額增長(zhǎng)30.5%；前三季度制造業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款9675億元，同比多增6362億元。對(duì)此，王青表示，制造業(yè)投資修復(fù)、基建發(fā)力、房地產(chǎn)投資保持韌性，提振企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求。9月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模超預(yù)期，或因?qū)ｍ?xiàng)債項(xiàng)目進(jìn)度加快，撬動(dòng)配套融資需求。另外，在監(jiān)管引導(dǎo)下，銀行也有加大對(duì)制造業(yè)企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款力度的意愿。

　　居民貸款方面，有兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注：一是9月新增居民中長(zhǎng)期貸款6362億，為疫情以來(lái)單月最高，環(huán)比多增791億，同比多增1419億；二是9月居民短貸環(huán)比多增550億，同比多增687億。專家認(rèn)為，這表明消費(fèi)、出口等制造業(yè)行業(yè)內(nèi)生動(dòng)能正不斷恢復(fù)，居民消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)，商品房銷售仍處于較快增長(zhǎng)水平。

　　“今年全年信貸增速可維持在13%附近。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，以全年新增20萬(wàn)億信貸量的預(yù)測(cè)來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度信貸相比去年同期仍可同比多增5000億左右。結(jié)構(gòu)方面，隨著財(cái)政資金進(jìn)一步撥付基建項(xiàng)目，制造業(yè)利潤(rùn)改善增加融資需求，未來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍有支撐，而隨著服務(wù)業(yè)加速放開，居民短端貸款也可維持修復(fù)。

　　王青則預(yù)計(jì)10月新增信貸規(guī)模將季節(jié)性下行，貸款余額增速也維持13.0%左右的判斷，信貸結(jié)構(gòu)中“有保有壓”特征將有更為明顯的體現(xiàn)。

　　政府債券放量刺激社融多增

　　9月份,社會(huì)融資規(guī)模增量為3.48萬(wàn)億元，比上年同期多9630億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。9月末，社融存量同比增速較上月末加快0.2個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，已為連續(xù)第8個(gè)月上升。

　　天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，9月社融同比大幅多增主要來(lái)源于政府債券、信貸及未貼現(xiàn)銀票。9月政府債券凈融資達(dá)1.01萬(wàn)億，同比明顯多增，對(duì)社融貢獻(xiàn)最大，支撐9月末社融存量增速小幅上升至13.5%，達(dá)到2018年年初以來(lái)最高點(diǎn)。基于10月政府債券發(fā)行量仍較大的判斷，且去年10月社融低基數(shù)下，預(yù)計(jì)10月社融存量增速將升至13.8%，全年社融達(dá)35萬(wàn)億，社融增速達(dá)13.5%。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，從社融結(jié)構(gòu)看，9月份未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票為1502億，同比多增1932億，增量高于8月。8-9月份，表內(nèi)外票據(jù)持續(xù)形成了“一降一增”的格局，反映隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)好轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈體系逐步恢復(fù)，企業(yè)開票意愿不斷增強(qiáng)；但同時(shí)監(jiān)管對(duì)于“票據(jù)—結(jié)存”套利的打擊等，銀行通過(guò)票據(jù)沖量的意愿不強(qiáng)，進(jìn)而造成貼現(xiàn)規(guī)模下降。

　　談及未來(lái)社融走勢(shì)，民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，社融拐點(diǎn)更多取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和銀行資本金壓力。從需求角度來(lái)看，社融繼續(xù)高增有一定保障：10月政府債券預(yù)計(jì)仍保持較高發(fā)行節(jié)奏，但年底政府債券發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)有所下降；實(shí)體企業(yè)融資需求較為旺盛，疊加新一輪庫(kù)存周期可能開啟。從供給角度看，銀行面臨很大資本金壓力或?qū)︺y行放貸意愿產(chǎn)生一些影響。

　　王青則表示，受新增信貸下行影響，10月新增社融將降至2萬(wàn)億之下，這也符合季節(jié)性規(guī)律。受政府債券融資同比多增帶動(dòng)，10月新增社融較上年同期還會(huì)有明顯多增，帶動(dòng)存量社融增速繼續(xù)小幅攀升。

　　貨幣供給增速維持高位反映經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)

　　9月末，廣義貨幣(M2)余額216.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和2.5 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額60.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速分別比上月末和上年同期高0.1個(gè)和4.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　“9月M1和M2增速繼續(xù)維持高位，反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)。在疫情基本被控制住的背景下，企業(yè)生產(chǎn)和投資意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，疊加庫(kù)存處于較低維持，企業(yè)有補(bǔ)貨意愿，實(shí)體流動(dòng)性處于較為寬裕的水平?！苯膺\(yùn)亮評(píng)價(jià)說(shuō)。

　　王青表示，9月M2增速反彈，其直接原因預(yù)計(jì)主要在于前期政府債券大規(guī)模發(fā)行，季末財(cái)政支出力度顯著加大，導(dǎo)致9月財(cái)政存款下降約8300億，對(duì)M2增速起到明顯拉動(dòng)作用。另外，9月企業(yè)貸款大幅多增，帶動(dòng)當(dāng)月企業(yè)存款大幅增加，推動(dòng)M2走高。其他存款方面，9月股市下行，資金回流居民儲(chǔ)蓄賬戶，帶動(dòng)本月非銀存款延續(xù)負(fù)增，而儲(chǔ)蓄存款則同比多增約4000億。整體上看，盡管9月末M2增速反彈幅度略高于市場(chǎng)預(yù)期，但并未改變下半年以來(lái)穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)，這體現(xiàn)了疫情沖擊高峰過(guò)后，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“總量適度，堅(jiān)決不搞大水漫灌”的政策目標(biāo)。

　　值得關(guān)注的是，M2與M1增速剪刀差小幅擴(kuò)大至2.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍顯著低于上半年水平。王一峰表示，在9月地產(chǎn)銷售有所減弱情況下，M1依然錄得8.1%的增速，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能進(jìn)一步恢復(fù)。

　　貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健取向

　　關(guān)于下一步貨幣政策取向，人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在10月14日的新聞發(fā)布會(huì)上做了明確闡述：我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵期，貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健取向不變，更加靈活適度，更加精準(zhǔn)導(dǎo)向，以中國(guó)特色社會(huì)主義制度優(yōu)勢(shì)的確定性應(yīng)對(duì)各種不確定性，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，維護(hù)正常貨幣政策空間，平衡好內(nèi)外部均衡，處理好短期和長(zhǎng)期的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。

　　關(guān)于利率水平，孫國(guó)峰表示，下一階段人民銀行將根據(jù)形勢(shì)變化綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，支持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為確保全面建成小康社會(huì)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供良好的貨幣環(huán)境。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，雖然針對(duì)疫情的緊急措施逐步退出，但考慮“促進(jìn)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”仍是近期重要任務(wù)，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)維持前期基調(diào)。隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回暖趨勢(shì)明顯，未來(lái)貨幣政策將更加重視防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的同時(shí)，注重防范資金空轉(zhuǎn)套利、房?jī)r(jià)過(guò)快上漲等風(fēng)險(xiǎn)。