4月16日，美國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站公告，7年內(nèi)禁止美國(guó)企業(yè)與中興通訊（0763.HK / 000063.SZ）開(kāi)展任何業(yè)務(wù)往來(lái)。公告稱(chēng)，中興違反了2017年與美國(guó)政府達(dá)成的和解協(xié)議。當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府指控中興非法向伊朗和朝鮮出口。

2017年3月，中興通訊與美國(guó)政府就出口管制調(diào)查案件達(dá)成和解，中興通訊支付約8.9億美元的刑事和民事罰金，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局對(duì)中興通訊的3億美元罰金被暫緩，是否支付將依據(jù)未來(lái)七年中興對(duì)協(xié)議的遵守情況而定。這是中國(guó)企業(yè)收到的來(lái)自美國(guó)政府的金額最高的一張罰單。

2017年4月，我們赴位于深圳的中興通訊公司總部，與公司合規(guī)管理部門(mén)的負(fù)責(zé)人溝通；我們請(qǐng)中興公司有關(guān)負(fù)責(zé)人到北京參加中興事件專(zhuān)題座談會(huì)；我們搜集了美國(guó)政府公開(kāi)的有關(guān)文件。由此，我們了解了事件的來(lái)龍去脈。

反思中興通訊案例，有助于我們更深入地了解經(jīng)濟(jì)高度全球化時(shí)代全球型公司的競(jìng)爭(zhēng)方式，有助于提升我國(guó)企業(yè)以合規(guī)為基礎(chǔ)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于政府相關(guān)部門(mén)采取更有效的措施支持企業(yè)走向世界。

事件始末

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站的信息顯示，中興通訊自2010年1月至2016年4月期間，在知曉美國(guó)依據(jù)《伊朗交易與制裁條例》對(duì)伊朗長(zhǎng)期實(shí)施制裁的情況下，仍將內(nèi)含美國(guó)制造的受限類(lèi)配件和軟件產(chǎn)品出口到伊朗，以獲取伊朗公司的合同并參與當(dāng)?shù)佚嫶笸ㄓ嵕W(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及服務(wù)，這些合同金額達(dá)到數(shù)億美元。最終美國(guó)政府對(duì)中興通訊提出的三項(xiàng)指控包括了串謀非法出口、阻撓司法以及向聯(lián)邦調(diào)查人員做出虛假陳述。

事實(shí)上，早在2012年美國(guó)政府就對(duì)中興通訊立案調(diào)查，但直到2016年美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（簡(jiǎn)稱(chēng)“BIS”）才正式將中興通訊及其三家關(guān)聯(lián)公司列入“實(shí)體名單”并采取具體管制措施。在長(zhǎng)達(dá)4年多的時(shí)間里，中興通訊在應(yīng)對(duì)美國(guó)政府調(diào)查過(guò)程中出現(xiàn)了不少失誤。

1、美國(guó)有關(guān)部門(mén)對(duì)中興通訊啟動(dòng)調(diào)查前，公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于貿(mào)易管制合規(guī)不了解，沒(méi)有采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

2012年3月，美國(guó)德克薩斯州法院最先給中興通訊在美國(guó)的子公司發(fā)出傳召函，針對(duì)中興通訊立案調(diào)查。此前，中興通訊法務(wù)部在2009年就預(yù)計(jì)公司將在出口貿(mào)易中面臨風(fēng)險(xiǎn)，在2011年8月25日向公司領(lǐng)導(dǎo)層提交了《關(guān)于全面整頓和規(guī)范公司出口管制相關(guān)業(yè)務(wù)的報(bào)告》，后來(lái)又應(yīng)領(lǐng)導(dǎo)要求制定了《進(jìn)出口管制風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案》?？上н@兩個(gè)文件沒(méi)有得到落實(shí)。更令人遺憾的是，這兩份文件落入美國(guó)政府手中，成為中興有意規(guī)避美國(guó)出口管制政策的證據(jù)。

2、2012年收到傳召函后，中興內(nèi)部面臨對(duì)抗調(diào)查還是配合調(diào)查的選擇，公司也分成了兩派：主戰(zhàn)還是主和?！爸鲬?zhàn)派”擔(dān)心公司的聲譽(yù)財(cái)產(chǎn)受損，認(rèn)為中興作為一家中國(guó)企業(yè)應(yīng)該采取抵抗的態(tài)度，不需要配合美國(guó)政府的調(diào)查。最終，“主戰(zhàn)派”占了上風(fēng)。

2013年11月份，在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)在調(diào)查中興違規(guī)的情況下，中興決定恢復(fù)與伊朗的交易。為規(guī)避美方監(jiān)管，中興找到了一家無(wú)錫上市公司作為隔斷公司，替中興跟伊朗做出口。中興是通過(guò)國(guó)內(nèi)貿(mào)易的形式，將產(chǎn)品賣(mài)給這家中國(guó)公司，這家公司再賣(mài)給伊朗。對(duì)美方監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，這相當(dāng)于一方面談和解，一方面頂風(fēng)作案。

3、2014年，中興通訊公司一位高層管理人員去美國(guó)時(shí)在機(jī)場(chǎng)被扣下來(lái)檢查，美方在與該高管同行的秘書(shū)的電腦里面發(fā)現(xiàn)了涉及“規(guī)避方案”的兩份文件。這兩份文件最終成為美方指控中興違規(guī)的最重要的證據(jù)。

4、2016年中興公司向美國(guó)政府提出和解，美國(guó)政府聘用第三方進(jìn)駐中興調(diào)查。但是中興公司非常不適應(yīng)這樣的調(diào)查，擔(dān)心泄露其他信息，所以在調(diào)查的過(guò)程中，試圖隱瞞相關(guān)信息。這導(dǎo)致美方十分不信任中興公司。最終，美國(guó)政府對(duì)中興提出的三項(xiàng)指控不僅包括串謀非法出口，還包括阻撓司法以及向聯(lián)邦調(diào)查人員作出虛假陳述，并據(jù)此判決中興支付約8.9億美元的刑事和民事罰金。此外，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局還有可能對(duì)中興通訊索取3億美元罰金。在處理整個(gè)事件過(guò)程中，包括CEO在內(nèi)的中興通訊三位高管被迫辭職。

5，這一事件成為了中興通訊重塑合規(guī)管理體系的重要契機(jī)。調(diào)查事件之后，中興通將合規(guī)管理提升到新高度。2016年以來(lái)，中興已經(jīng)在組織架構(gòu)上設(shè)立了由CEO領(lǐng)導(dǎo)的“合規(guī)管理委員會(huì)”，將合規(guī)職能與法律部門(mén)分離，保證合規(guī)部門(mén)的獨(dú)立性；并于2016年11月聘請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)工程公司Kellogg Borwn & Root任職的Matt Bell，擔(dān)任中興通訊的首席出口合規(guī)官和法律顧問(wèn)。

教訓(xùn)何在

中興通訊案例對(duì)許多正處于全球化中的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)都具有警示意義。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展，傳統(tǒng)跨國(guó)公司成長(zhǎng)為全球型公司，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從過(guò)去單個(gè)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)上升到全球價(jià)值鏈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式發(fā)生了重大變化。與此同時(shí)，面對(duì)各國(guó)政府監(jiān)管加強(qiáng)和國(guó)際組織的推動(dòng)，越來(lái)越多的企業(yè)強(qiáng)化合規(guī)管理，合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)成為全球化企業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。

中興通訊遭受巨額罰款暴露了企業(yè)管控合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的能力滯后以及企業(yè)合規(guī)管理體系的重大缺陷。

首先，中興通訊對(duì)防范出口管制合規(guī)管理的重視程度不夠，缺乏對(duì)出口管制合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的正確評(píng)估和認(rèn)識(shí)。在美方于2012年3月立案調(diào)查后，中興沒(méi)有采取必要的出口管制合規(guī)管理措施，反而想方設(shè)法規(guī)避美國(guó)出口管制規(guī)定。

其次，中興通訊在已經(jīng)受到美國(guó)政府調(diào)查的情況下，仍然沒(méi)有能夠把握機(jī)會(huì)堵住合規(guī)管理的漏洞，反而采取了不配合的態(tài)度，導(dǎo)致公司面對(duì)的出口管制合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，最終導(dǎo)致公司在出口管制方面的合規(guī)管理完全失控。

美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）披露的信息顯示，2016年3月BIS將中興通訊及其三家關(guān)聯(lián)公司列入“實(shí)體名單”的決定，是基于其獲得的兩份中興通訊機(jī)密文件而做出的，這兩份分別名為《關(guān)于全面整頓和規(guī)范公司出口管制相關(guān)業(yè)務(wù)的報(bào)告》與《進(jìn)出口管制風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案》的機(jī)密文件描述了中興通訊通過(guò)設(shè)立、控制和使用一系列“隔斷”公司繞開(kāi)美國(guó)出口管制的方案。

其三，中興的合規(guī)管理體系存在重大缺陷。中興的合規(guī)管理部門(mén)沒(méi)有向董事會(huì)直線(xiàn)報(bào)告的渠道，而CEO或者銷(xiāo)售部門(mén)擁有決策的權(quán)力可以輕易突破合規(guī)管控。因此，合規(guī)部門(mén)需要獨(dú)立的架構(gòu)和匯報(bào)線(xiàn)，否則風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法傳達(dá)給公司高層領(lǐng)導(dǎo)，導(dǎo)致合規(guī)管理形同虛設(shè)。

其四，近年來(lái)，中興通訊自主技術(shù)發(fā)展迅速，但是一些技術(shù)含量很高的關(guān)鍵器件還依賴(lài)國(guó)外供應(yīng)商。例如中興通訊全球價(jià)值鏈所采購(gòu)的高速光通信接口、大規(guī)模FPGA等核心部件按照出口管制規(guī)定被美國(guó)企業(yè)停止供貨，中興通訊生產(chǎn)難以為繼。這是中興通訊被迫與美國(guó)執(zhí)法當(dāng)局和解的根本原因。

通過(guò)完善的合規(guī)管理體系和深入人心的合規(guī)文化抵御合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為現(xiàn)代全球型企業(yè)的軟競(jìng)爭(zhēng)力，而合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)也成為企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)的新規(guī)則。如果缺乏以合規(guī)體系和合規(guī)文化為核心的軟競(jìng)爭(zhēng)力，就難以適應(yīng)全球競(jìng)爭(zhēng)新形勢(shì)。

合規(guī)，中國(guó)企業(yè)的新挑戰(zhàn)

中興通訊案例是中國(guó)企業(yè)合規(guī)管理的里程碑式的事件。中國(guó)許多公司同樣缺乏完善的合規(guī)管理體系和植根于企業(yè)員工的合規(guī)文化，非常有必要借鑒中興案例和其他國(guó)外相關(guān)案例。

與中興相反，吉利公司在權(quán)衡利弊之后，放棄向伊朗出口1500臺(tái)沃爾沃轎車(chē)的機(jī)會(huì)。同期也有中國(guó)公司接受了在伊朗開(kāi)采石油的訂單，但是有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有被美國(guó)抓住處罰把柄。有風(fēng)險(xiǎn)往往有商機(jī)，大風(fēng)險(xiǎn)往往蘊(yùn)含大商機(jī)，問(wèn)題在于能否識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和掌控風(fēng)險(xiǎn)，這方面我國(guó)企業(yè)還需要積累經(jīng)驗(yàn)。

由中興案例出發(fā)，我們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力建設(shè)，需要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：

一是促進(jìn)合規(guī)從高層和企業(yè)文化做起。只有當(dāng)企業(yè)文化強(qiáng)調(diào)誠(chéng)信與正直，并且董事會(huì)和高級(jí)管理層作出表率，合規(guī)才最為有效。

二是合規(guī)部門(mén)應(yīng)該在組織原則上保持獨(dú)立性。不論一家公司如何組織其合規(guī)部門(mén)，該合規(guī)部門(mén)都應(yīng)該是獨(dú)立的。同時(shí)，應(yīng)該由一名集團(tuán)合規(guī)官全面負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理。而且，合規(guī)部門(mén)有向高級(jí)管理層，必要時(shí)，向董事會(huì)或董事會(huì)下設(shè)的委員會(huì)自由報(bào)告的權(quán)利。

三是促進(jìn)企業(yè)合規(guī)管理制度的落地，特別是加強(qiáng)具體管控措施的執(zhí)行。如果企業(yè)有合規(guī)制度但不去執(zhí)行，可能比沒(méi)有合規(guī)制度更糟糕。。

四，積極促進(jìn)企業(yè)合規(guī)管理是政府的新責(zé)任。近年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)于企業(yè)合規(guī)的監(jiān)管日益嚴(yán)格。比如，美國(guó)的反海外腐敗法和英國(guó)的反賄賂法都加大了對(duì)企業(yè)違規(guī)的處罰力度。聯(lián)合國(guó)全球契約組織，世界銀行以及國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織等國(guó)際組織也在推動(dòng)企業(yè)的誠(chéng)信與合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

中國(guó)正在實(shí)施一帶一路戰(zhàn)略，這就需要參與方形成大家共同認(rèn)可、共同遵守的規(guī)則。在一帶一路戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，中國(guó)不僅需要輸出資金，輸出產(chǎn)能，也應(yīng)該參與共同規(guī)則的建立、輸出合規(guī)理念和文化。因此，無(wú)論中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展，還是走向世界，都面臨強(qiáng)化合規(guī)管理的新挑戰(zhàn)，而政府相關(guān)部門(mén)則需要承擔(dān)推進(jìn)合規(guī)管理的新責(zé)任。

在中國(guó)，政府對(duì)企業(yè)有巨大的影響力。政府首先要加強(qiáng)自身合規(guī)管理體系的建設(shè)，做到“合規(guī)行政”，同時(shí)采取更加積極有效的措施推進(jìn)企業(yè)的合規(guī)管理。

國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委已經(jīng)把國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織2015年發(fā)布的“合規(guī)管理體系指南”（ISO19600）作為中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)加以推進(jìn)，建議其他政府部門(mén)對(duì)此加以支持，例如證監(jiān)會(huì)可以考慮要求上市公司設(shè)立專(zhuān)門(mén)的合規(guī)管理機(jī)構(gòu)并發(fā)布合規(guī)管理報(bào)告。

國(guó)資委在2015年頒布了《關(guān)于全面推進(jìn)法治央企建設(shè)的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“著力強(qiáng)化依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)”是一項(xiàng)重要的工作內(nèi)容。2016年國(guó)資委選擇了中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司等五家大型央企開(kāi)展合規(guī)體系建設(shè)試點(diǎn)工作。在此基礎(chǔ)上，建議國(guó)資委在全部央企和地方國(guó)企推進(jìn)合規(guī)管理體系建設(shè)。建議全國(guó)工商聯(lián)參考國(guó)資委做法，積極推進(jìn)民企合規(guī)管理體系建設(shè)。

在推進(jìn)企業(yè)合規(guī)管理體系建設(shè)中，相關(guān)社團(tuán)組織也大有可為，例如有數(shù)千家大型企業(yè)會(huì)員的中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)，還有中國(guó)工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)外資企業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)投資協(xié)會(huì)等全國(guó)性企業(yè)組織，也應(yīng)該促進(jìn)所屬會(huì)員誠(chéng)信合規(guī)。

（王志樂(lè) 郭凌晨 /文，作者為北京新世紀(jì)跨國(guó)公司研究所所長(zhǎng)和研究部主任，編輯：馬克）

中信證券:中國(guó)"芯"將開(kāi)啟黃金時(shí)代 龍頭制造商將受益

美國(guó)東部時(shí)間4月16日，中興被美國(guó)“封殺”。痛定思痛，想想也非壞事?！爸信d危局”勢(shì)將倒逼國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。說(shuō)到底，中國(guó)“芯”，當(dāng)自強(qiáng)！不過(guò)，倒逼出來(lái)的路不會(huì)好走。本文將對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析，為您解讀國(guó)內(nèi)芯片行業(yè)和相關(guān)企業(yè)在當(dāng)下面臨的投資機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。

　　整體現(xiàn)狀：中國(guó)“芯”流著外國(guó)血

　　芯片，集成電路的載體（本文所說(shuō)的芯片即為廣義上的集成電路），小到智能手機(jī)，大到國(guó)防軍工、航天科技，無(wú)處不在。

　　因?yàn)槠鋺?yīng)用場(chǎng)景廣泛，芯片被喻為：現(xiàn)代工業(yè)的“糧食”。

　　這樣的比喻，也足以表明這顆“芯”能夠左右一國(guó)命脈，不可小視。 

　　然而，在這一關(guān)鍵領(lǐng)域，我國(guó)卻長(zhǎng)期受制于國(guó)外，嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。 

　　2017年的數(shù)據(jù)顯示，芯片為中國(guó)單一工業(yè)種類(lèi)進(jìn)口額最大的產(chǎn)品，年進(jìn)口額超2500億美元。

　　據(jù)CSIA統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)集成電路銷(xiāo)售額是5411億元，同比增長(zhǎng)24.8%，保持較快的增速。但據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)集成電路進(jìn)口額占世界銷(xiāo)量的76%，貿(mào)易逆差1933億美元，并有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　那么斷糧與否，完全掌握在別人手中。

　　再回想前兩天美國(guó)打擊敘利亞之時(shí)，大家紛紛感嘆“弱國(guó)無(wú)外交”?！爸信d困局”雖無(wú)法與之同論，但凡事唯有自強(qiáng)，方能立于天下的道理卻是相通的。

　　產(chǎn)業(yè)鏈：結(jié)構(gòu)在優(yōu)化

　　集成電路產(chǎn)業(yè)鏈分為設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)三大環(huán)節(jié)，其上游又包括設(shè)備和原材料供應(yīng)商。而在制造和封測(cè)的一系列工藝中，都需要專(zhuān)業(yè)的設(shè)備及特定的材料。

　　設(shè)計(jì) ：指企業(yè)運(yùn)用電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化等輔助工具，設(shè)計(jì)出滿(mǎn)足特定需求電路的過(guò)程。

　　制造 ：指按照芯片設(shè)計(jì)方案在晶圓材料上構(gòu)建完整的物理電路。

　　封測(cè) ：指將制造好的晶圓進(jìn)行封裝測(cè)試，與外部器件實(shí)現(xiàn)電學(xué)連接，并為芯片提供物理保護(hù)，使芯片能夠應(yīng)用于終端。

　　近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)的市場(chǎng)份額不斷提升。其中設(shè)計(jì)增速最高，制造環(huán)節(jié)次之，封裝平穩(wěn)增長(zhǎng)。而從利潤(rùn)率來(lái)講，設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)也高于后端封測(cè)。這說(shuō)明我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

　　在經(jīng)營(yíng)模式上，業(yè)界主要有兩種。第一種是集成器件制造商（IDM，Integrated DeviceManufacture），即芯片從設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)到出貨的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，如英特爾、三星；第二種是垂直分工模式，即一家公司只專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)鏈上的一個(gè)環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)上的公司通過(guò)分工合作實(shí)現(xiàn)芯片的生產(chǎn)。我國(guó)主要采用的是第二種模式。 

　　由此，我們可以梳理出中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的全景圖。

　　— 中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)全景圖 —

　　資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中信證券市場(chǎng)研究部

　　中國(guó)“芯”將開(kāi)啟黃金時(shí)代

　　新市場(chǎng)、新需求、新機(jī)遇

　　隨著大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的提出，我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)數(shù)字中國(guó)建設(shè)。工業(yè)化和信息化相融合，智慧城市建設(shè)如火如荼。而大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等新興領(lǐng)域的發(fā)展均需要集成電路產(chǎn)業(yè)的支撐。 

　　新興需求為我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了更廣闊的市場(chǎng)空間和全新的機(jī)遇，直接提升了集成電路產(chǎn)業(yè)的景氣度。

　　政策、資金雙線(xiàn)催化 

　　政策層面，早在2014年6月，工信部發(fā)布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，將集成電路產(chǎn)業(yè)提升到國(guó)家戰(zhàn)略。今年3月初，在政府工作報(bào)告中，集成電路被列為加強(qiáng)制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)的首要任務(wù)。3月末，中美貿(mào)易摩擦下，四部委聯(lián)合發(fā)布集成電路生產(chǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，再度表明高層對(duì)于發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)的決心。 

　　資金層面，《綱要》發(fā)布后，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立，累計(jì)帶動(dòng)社會(huì)資本逾萬(wàn)億。大基金的成立不僅給整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了資金支持，更是重構(gòu)了國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)的生態(tài)體系，增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間的協(xié)同效應(yīng)，力求打造全產(chǎn)業(yè)鏈的虛擬集成器件制造商模式。 

　　世界腳步慢了  換“芯”機(jī)會(huì)來(lái)了 

　　自上世紀(jì)60年代以來(lái)，集成電路產(chǎn)業(yè)均沿著戈登·摩爾所預(yù)言的摩爾定律發(fā)展。即在價(jià)格不變時(shí)，集成電路上所容納的元器件的數(shù)目，約每隔18個(gè)月會(huì)增加一倍，性能也將提升一倍。

　　近年來(lái)，受技術(shù)工藝、成本以及功耗等因素制約，摩爾定律已有放緩跡象，集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展將不得不尋找新路徑。若以中芯國(guó)際為首的國(guó)內(nèi)晶圓代工廠商能夠抓住這次機(jī)會(huì)，將有望帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)企業(yè)加快實(shí)現(xiàn)芯片國(guó)產(chǎn)替代。

　　芯片自強(qiáng)路上的投資機(jī)會(huì)

　　芯片設(shè)計(jì)：新興領(lǐng)域?qū)て凭?nbsp;

　　芯片設(shè)計(jì)是搶占先機(jī)很重要，在傳統(tǒng)的通用CPU、手機(jī)處理器等領(lǐng)域，英特爾、ARM、高通等公司申請(qǐng)了大量專(zhuān)利，樹(shù)立了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)企業(yè)與國(guó)際巨頭仍有巨大差距，追趕難度較大。 

　　反觀新興市場(chǎng)領(lǐng)域，需求多樣，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)還未完全建立，且具備輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，存在破局機(jī)遇。目前，已有大量中國(guó)企業(yè)涌入這一市場(chǎng)，部分企業(yè)已開(kāi)始初步顯現(xiàn)出行業(yè)龍頭的氣質(zhì)。

　　5G領(lǐng)域

　　早在2013年，工信部、發(fā)改委、科技部就聯(lián)合成立IMT-2020（5G）推進(jìn)組，針對(duì)5G的應(yīng)用進(jìn)行研發(fā)和布局。三大運(yùn)營(yíng)商以及華為等企業(yè)在5G上深耕細(xì)作多年，華為更在今年2月發(fā)布全球首款5G商用芯片。我國(guó)已有實(shí)力參與全球5G通信標(biāo)準(zhǔn)的制定。

　　人工智能

　　寒武紀(jì)開(kāi)發(fā)出了國(guó)際首個(gè)深度學(xué)習(xí)指令集，并成功產(chǎn)出，技術(shù)全球領(lǐng)先。只要國(guó)產(chǎn)AI指令集成為業(yè)界標(biāo)準(zhǔn)，把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)培養(yǎng)起來(lái)，我國(guó)就有望在AI芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域率先登陸市場(chǎng)制高點(diǎn)。

　　物聯(lián)網(wǎng)

　　物聯(lián)網(wǎng)芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的另一片藍(lán)海。在指紋識(shí)別領(lǐng)域，匯頂科技已經(jīng)做到全球頂級(jí)，與國(guó)內(nèi)的主流手機(jī)廠商都有合作，在安卓陣營(yíng)與瑞典FPC形成雙子星。今年3月份，匯頂科技的屏下光學(xué)指紋方案實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用，該技術(shù)已經(jīng)申請(qǐng)并獲得國(guó)外內(nèi)專(zhuān)利180多項(xiàng)。

　　晶圓制造：龍頭制造商及設(shè)備廠商將受益 

　　晶圓制造是一個(gè)高資本和高技術(shù)壁壘的行業(yè)，一個(gè)晶圓廠的投資動(dòng)輒就是百億量級(jí)，只有巨額的資本投入，不斷對(duì)工藝進(jìn)行升級(jí)，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出。 

　　因此，龍頭制造商具備較大發(fā)展空間。 

　　國(guó)內(nèi)龍頭中芯國(guó)際有望成為僅次于臺(tái)積電的全球第二大純晶圓代工廠商，原因有三：

　　1）2017年10月，臺(tái)積電前元老、擁有逾450項(xiàng)半導(dǎo)體專(zhuān)利的梁孟松博士加盟，為企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)技術(shù)，明確技術(shù)發(fā)展路徑。

　　2）2018年1月，旗下子公司中芯南方投入百億美元配合14nm及以下技術(shù)的發(fā)展。2019年上半年14nm制程量產(chǎn)將成為企業(yè)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。

　　3）公司為全球頂級(jí)設(shè)計(jì)企業(yè)高通、博通等提供代工服務(wù)，在國(guó)內(nèi)外擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)。在響應(yīng)本土客戶(hù)上具有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將會(huì)充分受益于國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的崛起。 

　　此外，設(shè)備廠商也將伴隨晶圓廠的建設(shè)率先受益，原因如下： 

　　1）在大基金的扶持下，我國(guó)晶圓廠的建設(shè)從2016年開(kāi)始進(jìn)入了高潮。據(jù)SEMI的統(tǒng)計(jì)顯示，全球投產(chǎn)的晶圓廠有62座，僅中國(guó)大陸就有26座，國(guó)內(nèi)總投資額超過(guò)6000億元，保守估計(jì)將有超過(guò)50%的投資用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備。

　　2）在集成電路的設(shè)備市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率不超過(guò)10%，對(duì)國(guó)外企業(yè)的替代空間極大。如果美國(guó)在這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行制裁，將會(huì)對(duì)下游晶圓制造企業(yè)的生產(chǎn)造成障礙，也會(huì)倒逼國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商的技術(shù)研發(fā)升級(jí)。但由于某些核心設(shè)備仍然掌握在國(guó)外企業(yè)手中，國(guó)內(nèi)企業(yè)的完全國(guó)產(chǎn)化替代仍需要一個(gè)過(guò)程。

　　3）  國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商在響應(yīng)國(guó)內(nèi)客戶(hù)需求以及服務(wù)質(zhì)量上，相比于國(guó)外供貨商有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

　　以國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)為例，將充分受益于集成電路制造設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

　　首先，北方華創(chuàng)生產(chǎn)的刻蝕設(shè)備、PVD、氧化爐等已經(jīng)被中芯國(guó)際的12吋生產(chǎn)線(xiàn)所采購(gòu)，并與中芯國(guó)際建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)設(shè)備的初步替代。

　　其次，本輪晶圓廠建設(shè)的設(shè)備訂單將陸續(xù)于未來(lái)三年釋放，開(kāi)啟新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，一致預(yù)測(cè)未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速60%。

　　封裝測(cè)試：先進(jìn)封裝成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

　　我們推斷，先進(jìn)封裝是封測(cè)企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，原因有三： 

　　1）  智能終端層出不窮，封裝類(lèi)型愈來(lái)愈復(fù)雜，對(duì)封裝技術(shù)的要求越來(lái)越高。基于復(fù)雜化和定制化的先進(jìn)封裝將成為趨勢(shì)。

　　2）  先進(jìn)封裝不僅為計(jì)算機(jī)和通信領(lǐng)域的高端芯片提供服務(wù)，還將進(jìn)一步滲透至汽車(chē)電子及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。

　　3）  封測(cè)環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)與世界領(lǐng)先廠商不存在技術(shù)代差，全球市場(chǎng)份額接近20%，與臺(tái)灣和美國(guó)形成三足鼎立之勢(shì)。 

　　以長(zhǎng)電科技為例，長(zhǎng)電科技在并購(gòu)星科金朋之后，已成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)外高端客戶(hù)的供應(yīng)鏈，營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)位居世界第三，先進(jìn)封裝份額也位居世界第三。公司與中芯國(guó)際合作密切，已形成虛擬IDM模式。

　　潔美科技是載帶市場(chǎng)的細(xì)分龍頭，市占率約50%。公司為電子元器件配套生產(chǎn)紙質(zhì)載帶、塑料載帶和轉(zhuǎn)移膠帶等，服務(wù)于電路板級(jí)封裝（不同于傳統(tǒng)意義上的芯片封裝）。公司目前塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。深度綁定海內(nèi)外知名企業(yè)，包括三星、松下、國(guó)巨電子、風(fēng)華高科等。在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸中，公司形成了垂直一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了較深護(hù)城河。

　　可能的投資風(fēng)險(xiǎn)

　　中美貿(mào)易摩擦隱憂(yōu)：

　　我國(guó)對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)大力扶持，美國(guó)或?qū)?duì)中國(guó)的技術(shù)封鎖更為嚴(yán)苛。若美國(guó)對(duì)半導(dǎo)體制造設(shè)備實(shí)行大規(guī)模禁運(yùn)，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大影響。

　　價(jià)格戰(zhàn)壓力：

　　集成電路產(chǎn)業(yè)可能面臨全球巨頭挑起的價(jià)格戰(zhàn)，如何盡快降低成本是關(guān)鍵。

　　公司層面：

　　相關(guān)公司可能的研發(fā)和產(chǎn)能不及預(yù)期會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)的釋放。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：

　　如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，對(duì)下游需求可能帶來(lái)一定的影響。