10月深秋，一股資本并購的浪潮正在順德涌動。

　　“2016中德企業(yè)投資與并購論壇”不久前在順德舉行，引起了國內(nèi)外投資人士的高度關(guān)注。美的、伊之密等相繼大手筆并購日本東芝白電、日資川口機(jī)械等跨國巨頭，展現(xiàn)出順德企業(yè)“走出去”的資本實(shí)力。

　　但硬幣的另一面，華聲股份、萬家樂、順威股份三家老牌名企因長期業(yè)績慘淡，遭遇賣殼、易主，創(chuàng)始人倉皇套現(xiàn)離場的尷尬局面。

　　兩股產(chǎn)業(yè)激流的冰與火、進(jìn)與退背后，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展新邏輯的全面演繹。如果將觀察的視域拉寬到最近十年間：2004年A股中小板啟動，2009年創(chuàng)業(yè)板啟動，2012年11月3日至今IPO收緊，中國企業(yè)也迎來了新的發(fā)展局面。國內(nèi)一些企業(yè)抓住了這一機(jī)遇，通過兼并重組快速做大做強(qiáng)。相比之下，原本擁有良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的順德企業(yè)，卻因經(jīng)營理念的保守在這一輪資本大潮中落后了。

　　隨著國內(nèi)金融體制改革進(jìn)一步深化，資本市場風(fēng)云再起。當(dāng)并購成為越來越多上市公司尋求轉(zhuǎn)型升級和持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)路徑，順德面臨著怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？又如何從被動跟隨變主動出擊？

　　傳統(tǒng)實(shí)業(yè)先鋒如何攪動資本市場

　　曾建寧，廣東省創(chuàng)業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長、中大科創(chuàng)首席合伙人，常駐廣州，但早年在順德的工作經(jīng)歷，讓他對順德企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)一直保持高度關(guān)注。

　　“把握住改革開放先機(jī)，順德在專業(yè)化制造領(lǐng)域，培育出一批有全國乃至全球影響力的企業(yè)，但在過去十年，它們在資本市場上明顯落后了。”今年，在多次參與順德的活動時，曾建寧反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前順德共有18家上市企業(yè)、26家新三板企業(yè)，大多為某一細(xì)分行業(yè)的龍頭，擁有較高的市場占有率，業(yè)績穩(wěn)健。據(jù)其對外公布的2016年中報顯示，上半年順德上市企業(yè)近七成實(shí)現(xiàn)利潤增長。而曾建寧的判斷正是基于這些公司實(shí)業(yè)業(yè)績，與其在資本市場上的表現(xiàn)形成鮮明的反差。

　　在順德上市企業(yè)軍團(tuán)中，兩家產(chǎn)值超千億元的巨頭美的和碧桂園的表現(xiàn)可謂一騎絕塵。在深交所上市的美的集團(tuán)以約1800億元的總市值雄踞榜首，而在港股上市的碧桂園集團(tuán)則憑借約900億元的總市值尾隨其后。處于第二梯隊(duì)的中國聯(lián)塑、國盛金控（原華聲股份）、科達(dá)潔能、海信科龍市值大概在100億元，與第一陣營相距較遠(yuǎn)。

　　在此之下，更多的企業(yè)還在“十億梯隊(duì)”上艱難徘徊。截至記者發(fā)稿時統(tǒng)計，這一陣營中，除伊之密、星徽精密、新寶股份、歐浦智網(wǎng)是近兩三年間上市外，萬家樂、萬和電氣、精藝股份、德美化工等順德老牌企業(yè)，年?duì)I收均在20億元以上，“股齡”也在5年以上，其中萬家樂更是早在上世紀(jì)90年代初就登陸深交所主板，但市值一直停留在80億元左右，未有太大突破。

　　“這與順德的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過于傳統(tǒng)有關(guān)。”曾建寧分析，除歐浦智網(wǎng)涉及互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以外，順德的上市軍團(tuán)一直以家電、建材等傳統(tǒng)制造為主，這些行業(yè)在資本市場上的關(guān)注度偏低，再加上自身大多處于發(fā)展成熟期，遭遇產(chǎn)能過剩的問題，成長性更難獲認(rèn)可。

　　為了更全面考察順企在資本市場上的表現(xiàn)，他還將順德上市公司的狀況與其他地區(qū)做過對比。從過百億元市值企業(yè)數(shù)量來看，順德有6家，汕頭有9家；從上市公司的平均市盈率來看，順德是23倍，汕頭為47倍。同樣是傳統(tǒng)制造業(yè)，萬家樂上市20多年，如今市值還不到百億元。而原來僅是一家落后的玩具生產(chǎn)企業(yè)的奧飛動漫，近幾年通過向動漫、娛樂等文化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，目前市值已接近400億元?！吧穷^經(jīng)濟(jì)的總量和質(zhì)量與順德沒法比，但其企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)要比順德積極得多?！?

　　在不少投資界人士看來，在目前國內(nèi)A股市場估值普遍虛高的背景下，市值和市盈率（PE）雖不能完全反映一家企業(yè)的真實(shí)家底，但也折射出企業(yè)在資本市場上的增長潛力?！爱?dāng)一個行業(yè)處于快速上升的通道，市場給出的市值、PE會比較高，當(dāng)這個行業(yè)處于瓶頸或競爭白熱化狀態(tài)，市值、PE的表現(xiàn)也會偏保守?！眹┚沧C券廣東分公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理金越雋分析。

　　事實(shí)上，這一現(xiàn)象也開始引起一些本土企業(yè)家的反思。

　　“做實(shí)業(yè)的也需要有人關(guān)注、投資才能逐漸做大做強(qiáng)，否則就可能會被邊緣化?！比f和電氣董事長葉遠(yuǎn)璋坦承，雖然上市以來萬和保持穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，但市盈率一直偏低的問題也引起管理層的重視。

　　“殼公司”與“貪吃蛇”

　　一向被視為A股特色的“借殼上市”在今年再次火了起來。所謂“借殼上市”是指一些將上市的公司通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已上市公司的控股權(quán)，前者可以以向后者增發(fā)股票的方式進(jìn)行融資，從而實(shí)現(xiàn)曲線上市的目的。而一些經(jīng)營不善、市值偏小、債權(quán)關(guān)系簡單的上市順企被資本獵手們相中，成為其首選的“殼資源”。

　　今年8月，華聲股份發(fā)布公告稱，公司正式更名為“國盛金控”。從此，這家家電配線組件行業(yè)的領(lǐng)跑者、擁有21年歷史的順德名企全面淡出資本市場，取而代之的是一家由外來私募、券商操盤的互聯(lián)網(wǎng)金控公司。

　　受行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整影響，上市以來，華聲業(yè)績和股價一直在下滑。2015年4月，對公司前景不看好的實(shí)際控制人對外宣布謀劃重大資產(chǎn)重組，最終將所持的公司大部分股份轉(zhuǎn)讓給幾乎沒有實(shí)業(yè)背景的北京鳳凰財智創(chuàng)新投資中心，接盤者此后又通過斥資近70億元重組國盛證券，幫助這家江西的地方券商成功借殼上市。

　　無獨(dú)有偶，另外兩家順德的老牌家電企業(yè)也遭遇相似的命運(yùn)。

　　今年3月29日，萬家樂控股股東西藏匯順投資有限公司與廣州蕙富博衍投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，前者擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向后者轉(zhuǎn)讓其所持有的公司17.37%的股份。股份過戶后，蕙富博衍成為公司第一大股東。

　　這已是萬家樂登陸資本市場以來的第三度易主。前任大股東匯順投資入主以來，一直謀求多元化擴(kuò)張，但未能成功力挽頹勢。而在一個月前，剛?cè)胫鞯摹靶庐?dāng)家”對外披露了重大資產(chǎn)重組方案，計劃將運(yùn)營了31年的廚電主業(yè)出售。

　　而僅僅一個月后，順威股份控股股東祥順投資及其一致行動人順威國際也進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)讓25.06%公司股份給西部利得基金管理有限公司，轉(zhuǎn)讓21.5%公司股份給自然人蔣九明，順威國際轉(zhuǎn)讓7.5%的公司股份給蔣九明。轉(zhuǎn)讓完成后，祥順投資及順威國際不再持有公司股份，蔣九明的持股比例則達(dá)到29%，成為順威的最大股東。

　　1992年成立于順德容桂的順威股份是目前國內(nèi)空調(diào)風(fēng)葉最大生產(chǎn)廠商，2012年在深交所中小板上市以來業(yè)績一直慘淡，2015年公司凈利潤更減少近一倍。即便如此，公司依然堅守老本行，上市三年未謀劃任何重組事項(xiàng)，股價也始終在低位徘徊。最終，這家擁有160多億元總資產(chǎn)的順德“老字號”以32億元的低價轉(zhuǎn)手。

　　當(dāng)然，順企也不乏資本市場上的長袖善舞者。德美化工上市10年來圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈上下游，先后收購了天原集團(tuán)、奧克股份、英農(nóng)集團(tuán)、小冰火人等優(yōu)質(zhì)公司，僅去年減持就套現(xiàn)了約2億元，投資收益高達(dá)1.1億元。而美的集團(tuán)的千億白電帝國更是通過不斷并購?fù)袑?shí)現(xiàn)。今年，它在資本市場上一路狂飆突進(jìn)，大玩“貪吃蛇”的游戲，一口氣攬下了日本東芝白電、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet八成以上的絕對控股權(quán)。

　　值得一提的是，華聲股份更名國盛金控后，股價一路穩(wěn)步上揚(yáng)，市值更是從原來的37億元飆升至200多億元。

　　“順德有太多上市公司的股價和市值不是靠自身業(yè)績，而是被‘吃’以后才上去的?！苯鹪诫h直言，像華聲、順威、萬家樂等上市公司一旦被收購重組，往往會出現(xiàn)剝離原來的主業(yè)，轉(zhuǎn)移發(fā)展區(qū)域重心等行為，甚至可能變更注冊地，將原有的廠房關(guān)閉，這對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)或?qū)碡?fù)面的影響。

　　“因此，在資本市場上資產(chǎn)重組的案例中，我們希望本土的上市企業(yè)擔(dān)當(dāng)主導(dǎo)者，做并購的資源整合者，而不是被別人吃掉?！苯鹪诫h說。

　　產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合，轉(zhuǎn)型十字路口

　　“過去30年，順德通過規(guī)模擴(kuò)張、降低成本、占領(lǐng)市場，形成了極大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，但現(xiàn)在也面臨著新的問題和挑戰(zhàn)，企業(yè)到了產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合的轉(zhuǎn)型十字路口?！睂τ陧樀缕髽I(yè)在資本市場上的表現(xiàn)，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友如是評判。

　　在管清友看來，順德產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張的時代已經(jīng)結(jié)束，市場分額的增長也到達(dá)“天花板”，企業(yè)發(fā)展步入邊際增長停滯的拐點(diǎn)。“如果其他地區(qū)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)借助這個時間當(dāng)口，通過資本市場優(yōu)化配置資源，迅速做強(qiáng)做大，你就可能被顛覆?！?

　　曾輔導(dǎo)過佛山多家企業(yè)上市，現(xiàn)專注于產(chǎn)業(yè)投資的廣東國富順投總經(jīng)理?xiàng)钤苿t認(rèn)為，順德企業(yè)并未很好地適應(yīng)資本市場的游戲規(guī)則。

　　“在中國，每年只有100多家企業(yè)能夠上IPO，因此上市成為了一個非常稀缺的資源，如何將它利用好，是企業(yè)上市以后面臨的一個重大的轉(zhuǎn)折?！卑凑諚钤频睦斫?，上市以后的游戲規(guī)則就是利用上市資源的稀缺，將公司加快打造成一個綜合性的金控平臺?！叭绻髽I(yè)上市時的市值是30億，保持穩(wěn)健的增長也只有60億的話，要突破百億大關(guān)必須尋求多元化發(fā)展。但在順德，除美的外，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏傳統(tǒng)，市值、市盈率、股價偏低，很多人還不愿意改變，只愿意圍繞著本業(yè)上下游徘徊?！?

　　曾建寧對此頗有同感。“縱觀世界金融史和產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，上市公司最大優(yōu)勢是可以全球配置資源，購買優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、技術(shù)和人才。”在他看來，順德的上市企業(yè)大多未能抓住機(jī)遇將內(nèi)涵式發(fā)展與外延式擴(kuò)張相結(jié)合，關(guān)鍵還是企業(yè)家觀念意識的問題。

　　“這些老板年紀(jì)都比較大了，更多趨向于守成、穩(wěn)扎穩(wěn)打，不會像初創(chuàng)企業(yè)一樣去沖，所以要他們積極利用資本市場的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)新一輪快速發(fā)展并不容易?！苯鹪诫h坦言。

　　稍作梳理不難發(fā)現(xiàn)，順德的上市企業(yè)大多是家族式經(jīng)營或由原來“打江山”的老股東操盤，只有美的是創(chuàng)始人主動向職業(yè)經(jīng)理人交權(quán)，而職業(yè)經(jīng)理人因?yàn)楸池?fù)著傳承光大企業(yè)的重任，更有創(chuàng)業(yè)的動力去主動作為。“所以要實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可能還需要內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變?！苯鹪诫h說。

　　為了打破困局，推動產(chǎn)業(yè)與資本的進(jìn)一步結(jié)合，順德正在醞釀成立政策性產(chǎn)業(yè)并購基金，尤其重點(diǎn)發(fā)揮18家上市企業(yè)的主導(dǎo)作用。

　　“他們有資源、有吸引力，而且都是各自領(lǐng)域的佼佼者。只要他們敢投，就能帶動起很多人去跟投?！表樀聟^(qū)經(jīng)濟(jì)與科技促進(jìn)局相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，該基金將根據(jù)“政府引導(dǎo)，上市公司主導(dǎo)”的總體思路，帶動銀行及社會資本跟進(jìn)；通過孵化器培育，專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選，面向全球，重點(diǎn)在歐洲進(jìn)行項(xiàng)目挖掘；結(jié)合政府政策扶持，最后通過項(xiàng)目上市或納入上市公司主體退出。目的是逐步形成較為完善的并購基金體系。

　　今年初，順德已專門走訪了全區(qū)18家上市公司，大部分對參與產(chǎn)業(yè)并購基金比較積極。其中，碧桂園、美的、萬和等已經(jīng)積極參與省“粵民投”產(chǎn)業(yè)基金。伊之密、精藝金屬、星徽精密意向成立順德區(qū)機(jī)械裝備產(chǎn)業(yè)并購基金，走出去收購全球優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　日前在中德工業(yè)服務(wù)區(qū)舉辦的“2016中德企業(yè)投資與并購論壇”就為順德企業(yè)帶來了一場跨國并購?fù)顿Y的“頭腦風(fēng)暴”。以此為起點(diǎn)，今后順德還計劃成立中德企業(yè)投資與并購平臺，引導(dǎo)企業(yè)成立市場化運(yùn)作的并購基金，助推本土企業(yè)借助資本力量加速“走出去”。

　　■樣本

　　沖刺2000億：美的白電帝國的并購之路

　　若論順德18家上市企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)，美的堪稱是標(biāo)桿。

　　可以說，美的成長史其實(shí)就是一部并購史。早在上世紀(jì)90年代末，美的就開始通過并購來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張。1998年，美的收購了安徽蕪湖麗光空調(diào)廠，通過輸出管理的方式，在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，為美的挺進(jìn)華東、輻射全國建立一個重要的生產(chǎn)基地。同年，美的又收購了東芝萬家樂制冷設(shè)備有限公司和東芝萬家樂電機(jī)有限公司各40%的股份。隨后又受讓東芝持有的20%的股份，成功進(jìn)入空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)。

　　進(jìn)入新世紀(jì)的頭十年，美的對外并購的步伐邁得更開。2004年，美的先后收購合肥榮事達(dá)、重慶通用、廣州華凌，加速提升了制冷產(chǎn)業(yè)的實(shí)力，從而在白電領(lǐng)域打開局面，其中華凌集團(tuán)日后更成為下轄的第二家上市公司；2005年，美的又收購了江蘇春花，為開拓吸塵器等清潔電器產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)。

　　不過，美的在瘋狂擴(kuò)張的過程中也走過一些彎路。2004年至2006年初，美的曾雄心勃勃進(jìn)軍汽車行業(yè)，先后收購了云南客車廠、云南航天神州汽車有限公司和湖南三湘客車，并許下“3—5年內(nèi)成為國內(nèi)領(lǐng)先的客車生產(chǎn)企業(yè)”目標(biāo)。但此后美的客車項(xiàng)目一直深陷虧損，美的三湘客車更于2008年就全面停產(chǎn)。

　　吸取教訓(xùn)以后，美的開始收縮戰(zhàn)線，聚焦家電主業(yè)進(jìn)行投資。2008年，美的集團(tuán)（當(dāng)時的“美的電器”）以16.8億元受讓國內(nèi)洗衣機(jī)龍頭無錫小天鵝24.01%股權(quán)，成為其第一大股東。2014年，美的以同樣要約收購的方式，實(shí)現(xiàn)了對小天鵝的絕對控股。其聯(lián)同全資控制的境外公司TITONI對無錫小天鵝A股及B股股票實(shí)施部分要約收購，最終合計持股小天鵝總股本的60.08%。

　　到了2010年，從一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)家的美的總營收突破千億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)了10年增長10倍的大跨越。此后，美的開始將并購發(fā)展的重心從國內(nèi)轉(zhuǎn)到國外。當(dāng)年收購了埃及Miraco公司，建立埃及的空調(diào)生產(chǎn)基地，以此輻射非洲、中東以及南歐；2011年又先后收購了全球最大暖通空調(diào)和冷凍設(shè)備供應(yīng)商開利公司在巴西、阿根廷的三家工廠，加碼在商用空調(diào)上的布局。

　　“美的的整個成長史都抓住了中國改革開放、產(chǎn)業(yè)升級的每一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，選擇進(jìn)入的行業(yè)都是跟自己的主業(yè)相關(guān)的，無論是上下游，還是通過同行業(yè)的并購?！痹?jīng)參與美的多起重大投資并購項(xiàng)目的盈峰資本管理有限公司投資總監(jiān)李奇說。

　　經(jīng)過5年的戰(zhàn)略調(diào)整，擁有近700億元現(xiàn)金流的美的今年再舉海外并購大旗，先后收購了日本東芝白電、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet絕對控股權(quán)?！拔磥砻赖膶?shí)施全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，就是要在國際范圍配置資產(chǎn)，打造世界級的企業(yè)。”美的集團(tuán)董事長方洪波透露，這三家新收購的企業(yè)與母公司合并報表后，預(yù)計全年總產(chǎn)值能達(dá)到1800億元。

　　撰文：南方日報記者 羅湛賢