PPP、BOT、BT、TOT、TBT：這下全明白了
什么叫BOT、BT、TOT、TBT和PPP投融資模式
1 BOT（Bulid-Operate-Transfer）即建造－運(yùn)營－移交方式
這種方式最大的特點(diǎn)就是將基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營權(quán)有期限的抵押以獲得項(xiàng)目融資，或者說是基礎(chǔ)設(shè)施國有項(xiàng)目民營化。在這種模式下，首先由項(xiàng)目發(fā)起人通過投標(biāo)從委托人手中獲取對某個項(xiàng)目的特許權(quán)，隨后組成項(xiàng)目公司并負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的融資，組織項(xiàng)目的建設(shè)，管理項(xiàng)目的運(yùn)營，在特許期內(nèi)通過對項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營以及當(dāng)?shù)卣o予的其他優(yōu)惠來回收資金以還貸，并取得合理的利潤。特許期結(jié)束后，應(yīng)將項(xiàng)目無償?shù)匾平唤o政府。在 BOT 模式下，投資者一般要求政府保證其最低收益率，一旦在特許期內(nèi)無法達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，政府應(yīng)給予特別補(bǔ)償。 2 BT（Build Transfer）即建設(shè)-移交 是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式，系指根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時限內(nèi)將竣工后的項(xiàng)目移交項(xiàng)目發(fā)起人，項(xiàng)目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購協(xié)議分期向投資者支付項(xiàng)目總投資及確定的回報。
3 TOT（Transfer-Operate-Transfer）即轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓模式 是一種通過出售現(xiàn)有資產(chǎn)以獲得增量資金進(jìn)行新建項(xiàng)目融資的一種新型融資方式，在這種模式下，首先私營企業(yè)用私人資本或資金購買某項(xiàng)資產(chǎn)的全部或部分產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，然后，購買者對項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)和建設(shè)，在約定的時間內(nèi)通過對項(xiàng)目經(jīng)營收回全部投資并取得合理的回報，特許期結(jié)束后，將所得到的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)無償移交給原所有人。 4 TBT模式 TBT 就是將 TOT 與 BOT 融資方式組合起來，以 BOT 為主的一種融資模式。在TBT模式中，TOT 的實(shí)施是輔助性的，采用它主要是為了促成 BOT.TBT 的實(shí)施過程如下：政府通過招標(biāo)將已經(jīng)運(yùn)營一段時間的項(xiàng)目和未來若干年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資人；投資人負(fù)責(zé)組建項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營待建項(xiàng)目；項(xiàng)目建成開始經(jīng)營后，政府從 BOT 項(xiàng)目公司獲得與項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)等值的收益；按照 TOT 和 BOT 協(xié)議，投資人相繼將項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)歸還給政府。實(shí)質(zhì)上，是政府將一個已建項(xiàng)目和一個待建項(xiàng)目打包處理，獲得一個逐年增加的協(xié)議收入（來自待建項(xiàng)目），最終收回待建項(xiàng)目的所有權(quán)益。 5 PPP（Public-Private-Partnerships）模式 一般而言，PPP 融資模式主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施等公共項(xiàng)目。首先，政府針對具體項(xiàng)目特許新建一家項(xiàng)目公司，并對其提供扶持措施，然后，項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的融資和建設(shè)，融資來源包括項(xiàng)目資本金和貸款；項(xiàng)目建成后，由政府特許企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的開發(fā)和運(yùn)營，而貸款人除了可以獲得項(xiàng)目經(jīng)營的直接收益外，還可獲得通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益。
BOT、BT、TOT、TBT和PPP投融資模式詳解 PPP 20 世紀(jì) 90 年代后,一種嶄新的融資模式- PPP 模式在西方特別是歐洲流行起來,在公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,尤其是在大型、一次性的項(xiàng)目,如公路、鐵路、地鐵等的建設(shè)中扮演著重要角色。 1 什么是PPP PPP 模式是一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式，以各參與方的“雙贏”或“多贏”作為合作的基本理念，其典型的結(jié)構(gòu)為：政府部門或地方政府通過政府采購的形式與中標(biāo)單位組建的特殊目的公司簽定特許合同（特殊目的公司一般是由中標(biāo)的建筑公司、服務(wù)經(jīng)營公司或?qū)?xiàng)目進(jìn)行投資的第三方組成的股份有限公司），由特殊目的公司負(fù)責(zé)籌資、建設(shè)及經(jīng)營。政府通常與提供貸款的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一個直接協(xié)議，這個協(xié)議不是對項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保的協(xié)議，而是一個向借貸機(jī)構(gòu)承諾將按與特殊目的公司簽定的合同支付有關(guān)費(fèi)用的協(xié)定，這個協(xié)議使特殊目的公司能比較順利地獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。 采用這種融資形式的實(shí)質(zhì)是：政府通過給予私營公司長期的特許經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)來加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及有效運(yùn)營。 2 PPP模式的特點(diǎn)： 第一，PPP 是一種新型的項(xiàng)目融資模式。PPP 融資是以項(xiàng)目為主體的融資活動，是項(xiàng)目融資的一種實(shí)現(xiàn)形式，主要根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及政府扶持的力度而不是項(xiàng)目投資人或發(fā)起人的資信來安排融資。項(xiàng)目經(jīng)營的直接收益和通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來源，項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和政府給予的有限承諾是貸款的安全保障。 第二，PPP 融資模式可以使更多的民營資本參與到項(xiàng)目中，以提高效率，降低風(fēng)險。這也正是現(xiàn)行項(xiàng)目融資模式所鼓勵的。政府的公共部門與民營企業(yè)以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)進(jìn)行全程合作，雙方共同對項(xiàng)目運(yùn)行的整個周期負(fù)責(zé)。PPP 融資模式的操作規(guī)則使民營企業(yè)能夠參與到城市軌道交通項(xiàng)目的確認(rèn)、設(shè)計和可行性研究等前期工作中來，這不僅降低了民營企業(yè)的投資風(fēng)險，而且能將民營企業(yè)的管理方法與技術(shù)引入項(xiàng)目中來，還能有效地實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)行的控制，從而有利于降低項(xiàng)目建設(shè)投資的風(fēng)險，較好地保障國家與民營企業(yè)各方的利益。這對縮短項(xiàng)目建設(shè)周期，降低項(xiàng)目運(yùn)作成本甚至資產(chǎn)負(fù)債率都有值得肯定的現(xiàn)實(shí)意義。 第三，PPP 模式可以在一定程度上保證民營資本“有利可圖”。私營部門的投資目標(biāo)是尋求既能夠還貸又有投資回報的項(xiàng)目，無利可圖的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是吸引不到民營資本的投入的。而采取 PPP 模式，政府可以給予私人投資者相應(yīng)的政策扶持作為補(bǔ)償，如稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保、給予民營企業(yè)沿線土地優(yōu)先開發(fā)權(quán)等。通過實(shí)施這些政策可提高民營資本投資城市軌道交通項(xiàng)目的積極性。 第四，PPP 模式在減輕政府初期建設(shè)投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險的前提下，提高城市軌道交通服務(wù)質(zhì)量。在 PPP 模式下，公共部門和民營企業(yè)共同參與城市軌道交通的建設(shè)和運(yùn)營，由民營企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資，有可能增加項(xiàng)目的資本金數(shù)量，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率，這不但能節(jié)省政府的投資，還可以將項(xiàng)目的一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給民營企業(yè)，從而減輕政府的風(fēng)險。同時雙方可以形成互利的長期目標(biāo)，更好地為社會和公眾提供服務(wù)。 3 PPP模式的組織形式 PPP 模式的組織形式非常復(fù)雜，既可能包括私人營利性企業(yè)、私人非營利性組織，同時還可能包括公共非營利性組織（如政府）。合作各方之間不可避免地會產(chǎn)生不同層次、類型的利益和責(zé)任上的分歧。只有政府與私人企業(yè)形成相互合作的機(jī)制，才能使得合作各方的分歧模糊化，在求同存異的前提下完成項(xiàng)目的目標(biāo)。
這種模式的一個最顯著的特點(diǎn)就是政府或者所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者之間的相互協(xié)調(diào)及其在項(xiàng)目建設(shè)中發(fā)揮的作用。 PPP 模式是一個完整的項(xiàng)目融資概念,但并不是對項(xiàng)目融資的徹底更改,而是對項(xiàng)目生命周期過程中的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置提出了一個新的模型。它是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個項(xiàng)目而形成以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式,參與各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動相比更為有利的結(jié)果，其運(yùn)作思路如圖所示。參與各方雖然沒有達(dá)到自身理想的最大利益，但總收益即社會效益卻是最大的,這顯然更符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨。 4 PPP模式案例 北京地鐵 4 號線在國內(nèi)首次采用 PPP 模式,將工程的所有投資建設(shè)任務(wù)以 7∶3 的基礎(chǔ)比例劃分為 A、B 兩部分,A 部分包括洞體、車站等土建工程的投資建設(shè),由政府投資方負(fù)責(zé)；B 部分包括車輛、信號等設(shè)備資產(chǎn)的投資、運(yùn)營和維護(hù),吸引社會投資組建的 PPP 項(xiàng)目公司來完成。政府部門與 PPP 公司簽訂特許經(jīng)營協(xié)議,要根據(jù)PPP項(xiàng)目公司所提供服務(wù)的質(zhì)量、效益等指標(biāo),對企業(yè)進(jìn)行考核。在項(xiàng)目成長期,政府將其投資所形成的資產(chǎn),以無償或象征性的價格租賃給 PPP 項(xiàng)目公司,為其實(shí)現(xiàn)正常投資收益提供保障;在項(xiàng)目成熟期,為收回部分政府投資,同時避免 PPP 項(xiàng)目公司產(chǎn)生超額利潤,將通過調(diào)整租金(為簡便起見,其后在執(zhí)行過程中采用了固定租金方式)的形式令政府投資公司參與收益的分配；在項(xiàng)目特許期結(jié)束后,PPP 項(xiàng)目公司無償將項(xiàng)目全部資產(chǎn)移交給政府或續(xù)簽經(jīng)營合同。 深圳地鐵 4 號線由港鐵公司獲得運(yùn)營及沿線開發(fā)權(quán)。根據(jù)深圳市政府和港鐵公司簽署的協(xié)議,港鐵公司在深圳成立項(xiàng)目公司,以 BOT 方式投資建設(shè)全長約 16km、總投資約 60 億元的 4 號線二期工程。同時,深圳市政府將已于 2004 年底建成通車的全長 4.5km 的 4 號線一期工程在二期工程通車前(2007 年)租賃給港鐵深圳公司,4 號線二期通車之日始,4 號線全線將由香港地鐵公司成立的項(xiàng)目公司統(tǒng)一運(yùn)營,該公司擁有 30 年的特許經(jīng)營權(quán)。此外,香港地鐵還獲得 4 號線沿線 290 萬 m2 建筑面積的物業(yè)開發(fā)權(quán)。在整個建設(shè)和經(jīng)營期內(nèi),項(xiàng)目公司由香港地鐵公司絕對控股,自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧,運(yùn)營期滿,全部資產(chǎn)無償移交深圳市政府。 BOT 我國第一個 BOT 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是 1984 年由香港合和實(shí)業(yè)公司和中國發(fā)展投資公司等作為承包商在深圳建設(shè)的沙頭角 B 電廠。之后，我國廣東、福建、四川、上海、湖北、廣西等地也出現(xiàn)了一批 BOT 項(xiàng)目。如廣深珠高速公路、重慶地鐵、地洽高速公路、上海延安東路隧道復(fù)線、武漢地鐵、北海油田開發(fā)等。 1 什么是BOT 政府對該機(jī)構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤的機(jī)會。整個過程中的風(fēng)險由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時，私人機(jī)構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營和管理。 2 BOT的歷史 近些年來，BOT 這種投資與建設(shè)方式被一些發(fā)展中國家用來進(jìn)行其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并取得了一定的成功，引起了世界范圍廣泛的青睞，被當(dāng)成一種新型的投資方式進(jìn)行宣傳，然而 BOT 遠(yuǎn)非一種新生事物，它自出現(xiàn)至今已有至少 300 年的歷史。 17 世紀(jì)英國的領(lǐng)港公會負(fù)責(zé)管理海上事務(wù)，包括建設(shè)和經(jīng)營燈塔，并擁有建造燈塔和向船只收費(fèi)的特權(quán)。但是據(jù)專家調(diào)查，從 1610 年到 1675 年的 65 年當(dāng)中，領(lǐng)港公會連一個燈塔也未建成，而同期私人建成的燈塔至少有十座。這種私人建造燈塔的投資方式與現(xiàn)在所謂 BOT 如出一轍。即：私人首先向政府提出準(zhǔn)許建造和經(jīng)營燈塔的申請，申請中必須包括許多船主的簽名以證明將要建造的燈塔對他們有利并且表示愿意支付過路費(fèi)；在申請獲得政府的批準(zhǔn)以后，私人向政府租用建造燈塔必須占用的土地，在特許期內(nèi)管理燈塔并向過往船只收取過路費(fèi)；特權(quán)期滿以后由政府將燈塔收回并交給領(lǐng)港公會管理和繼續(xù)收費(fèi)。到 1820 年，在全部 46 座燈塔中，有 34 座是私人投資建造的。可見 BOT 模式在投資效率上遠(yuǎn)高于行政部門。 3 BOT的特點(diǎn) BOT 具有市場機(jī)制和政府干預(yù)相結(jié)合的混合經(jīng)濟(jì)的特色。 一方面，BOT 能夠保持市場機(jī)制發(fā)揮作用。BOT 項(xiàng)目的大部分經(jīng)濟(jì)行為都在市場上進(jìn)行，政府以招標(biāo)方式確定項(xiàng)目公司的做法本身也包含了競爭機(jī)制。作為可靠的市場主體的私人機(jī)構(gòu)是 BOT 模式的行為主體，在特許期內(nèi)對所建工程項(xiàng)目具有完備的產(chǎn)權(quán)。這樣，承擔(dān) BOT 項(xiàng)目的私人機(jī)構(gòu)在 BOT 項(xiàng)目的實(shí)施過程中的行為完全符合經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。 另一方面，BOT 為政府干預(yù)提供了有效的途徑，這就是和私人機(jī)構(gòu)達(dá)成的有關(guān) BOT 的協(xié)議。盡管 BOT 協(xié)議的執(zhí)行全部由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)，但政府自始至終都擁有對該項(xiàng)目的控制權(quán)。在立項(xiàng)、招標(biāo)、談判三個階段，政府的意愿起著決定性的作用。在履約階段，政府又具有監(jiān)督檢查的權(quán)力，項(xiàng)目經(jīng)營中價格的制訂也受到政府的約束，政府還可以通過通用的 BOT 法來約束 BOT 項(xiàng)目公司的行為。 4 BOT的主要參與人 一個典型的 BOT 項(xiàng)目的參與人有政府、BOT 項(xiàng)目公司、投資人、銀行或財團(tuán)以及承擔(dān)設(shè)計、建設(shè)和經(jīng)營的有關(guān)公司。
5 BOT項(xiàng)目實(shí)施過程 BOT 模式多用于投資額度大而期限長的項(xiàng)目。一個 BOT 項(xiàng)目自確立到特許期滿往往有十幾年或幾十年的時間，整個實(shí)施過程可以分為立項(xiàng)、招標(biāo)、投標(biāo)、談判、履約五個階段。
6 BOT項(xiàng)目中的風(fēng)險 BOT 項(xiàng)目投資大，期限長，且條件差異較大，常常無先例可循，所以 BOT 的風(fēng)險較大。風(fēng)險的規(guī)避和分擔(dān)也就成為 BOT 項(xiàng)目的重要內(nèi)容。BOT 項(xiàng)目整個過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險有五種類型：政治風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、融資風(fēng)險和不可抵抗的外力風(fēng)險。
7 BOT風(fēng)險的規(guī)避和分擔(dān) 應(yīng)付風(fēng)險的機(jī)制有兩種。一種機(jī)制是規(guī)避，即以一定的措施降低不利情況發(fā)生的概率；另一種機(jī)制是分擔(dān)，即事先約定不利情況發(fā)生情況下?lián)p失的分配方案。這是 BOT 項(xiàng)目合同中的重要內(nèi)容。國際上在各參與者之間分擔(dān)風(fēng)險的慣例是：誰最能控制的風(fēng)險，其風(fēng)險便由誰承擔(dān)。
綜上所述，在市場經(jīng)濟(jì)中，政府可以分擔(dān) BOT 項(xiàng)目中的不可抵抗外力的風(fēng)險，保證貨幣兌換，或承擔(dān)匯率風(fēng)險，其他風(fēng)險皆由項(xiàng)目公司承擔(dān)。 西方國家的 BOT 項(xiàng)目具有兩個特別的趨勢值得中國發(fā)展 BOT 項(xiàng)目借鑒。其一是大力采用國內(nèi)融資方式，其優(yōu)點(diǎn)之一便是徹底回避了政府風(fēng)險和當(dāng)代浮動匯率下尤為突出的匯率風(fēng)險。另一個趨勢是政府承擔(dān)的風(fēng)險愈來愈少。這當(dāng)然有賴于市場機(jī)制的作用和經(jīng)濟(jì)法規(guī)的健全。從這個意義上講，推廣 BOT 的途徑，不是依靠政府的承諾，而是深化經(jīng)濟(jì)體制改革和加強(qiáng)法制建設(shè)。 BT
1 什么是BT 通俗地說，BT 投資也是一種“交鑰匙工程”，社會投資人投資、建設(shè)，建設(shè)完成以后“交鑰匙”，政府再回購，回購時考慮投資人的合理收益。標(biāo)準(zhǔn)意義的 BOT 項(xiàng)目較多，但類似 BOT 項(xiàng)目的 BT 卻并不多見。 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，BT 模式是從 BOT 模式轉(zhuǎn)化發(fā)展起來的新型投資模式。采用“BT”模式建設(shè)的項(xiàng)目，所有權(quán)是政府或政府下屬的公司；政府將項(xiàng)目的融資和建設(shè)特許權(quán)轉(zhuǎn)讓投資方；投資方是依法注冊的國有建筑企業(yè)或私人企業(yè)；銀行或其他金融機(jī)構(gòu)根據(jù)項(xiàng)目的未來收益情況為項(xiàng)目提供融資貸款。政府（或項(xiàng)目籌備辦）根據(jù)當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，對項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)，進(jìn)行項(xiàng)目建議書、可行性研究、籌劃報批等前期準(zhǔn)備工作，委托下屬公司或咨詢中介公司對項(xiàng)目進(jìn)行 BT 招標(biāo)；與中標(biāo)人（投資方）簽訂 BT 投資合同（或投資協(xié)議）；中標(biāo)人（投資方）組建 BT 項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期行使業(yè)主職能，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投融資、建設(shè)管理，并承擔(dān)建設(shè)期間的風(fēng)險。項(xiàng)目建成竣工后，按照BT合同（或協(xié)議），投資方將完工的項(xiàng)目移交給政府（政府下屬的公司）。政府（或政府下屬的公司）按約定總價（或完工后評估總價）分期償還投資方的融資和建設(shè)費(fèi)用。政府及管理部門在 BT 投資全過程中行使監(jiān)管、指導(dǎo)職能，保證 BT 投資項(xiàng)目的順利融資、建成、移交。
2 BT投資模式的缺陷
3如何解決BT投資模式缺陷 面對這些缺陷，各地政府的掌控能力是比較差的，政府 BT 投資建設(shè)項(xiàng)目在由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌的過程中，仍不同程度地存在著一部分項(xiàng)目管理在政府有關(guān)部門內(nèi)封閉運(yùn)作，有時甚至出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作。在具體項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)施過程中，也不同程度地存在著對項(xiàng)目功能與方案審核不力、政企不分、專業(yè)技術(shù)人員缺乏、管理粗放、地方壟斷和地方保護(hù)、缺乏競爭，甚至出現(xiàn)“尋租”腐敗等問題。實(shí)際上，人們很容易發(fā)現(xiàn)，一些地方政府的 BT 項(xiàng)目，明顯沒有按照已有的招投標(biāo)和政府特許經(jīng)營的有關(guān)法規(guī)和政策辦理。
4完善BT投資已是當(dāng)務(wù)之急 除了完善 BT 運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化政府對 BT 項(xiàng)目的監(jiān)督之外，建立 BT 應(yīng)對風(fēng)險機(jī)制，確定風(fēng)險種類，擬定相應(yīng)的風(fēng)險回避對策也顯得非常重要。另外，政府運(yùn)作 BT 應(yīng)考慮引入獨(dú)立第三方的中介服務(wù)。目前，國內(nèi)外著名投資工程咨詢和設(shè)計單位都有很強(qiáng)的 BT 投資專業(yè)知識和技能，如中國國際工程咨詢公司等。在融資和資本運(yùn)作上可以聘請證券公司或著名投資咨詢公司為其服務(wù)。 由于我國 BT 誕生的時間短、經(jīng)驗(yàn)少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明確的合同法律保護(hù)，同時，在管理上，對項(xiàng)目的投資概算、設(shè)計方案的確定，工程質(zhì)量的檢驗(yàn)以及財務(wù)審計都應(yīng)從法律上確定政府權(quán)力。但目前，我國尚沒有關(guān)于 BT 的專門立法，所以更應(yīng)加快立法步伐。 5 BT項(xiàng)目融資案例。 下面以我國第一條采用 BT 模式正處于建設(shè)中的山西陽侯高速公路為案例詳細(xì)介紹 BT 投資模式。 ▌A、項(xiàng)目簡況 近年來山西省政府加大公路建設(shè)資力度，目前已經(jīng)貸款 1600 多億元投資高速公路，今后幾年還將繼續(xù)增加投資 1600 多億元，進(jìn)一步投入高速公路建設(shè)，徹底改變山西省公路交通落后的現(xiàn)狀。 山西陽侯高速公路是山西晉侯高速公路的主要部分，全長 130.578 公里，項(xiàng)目總投資 54 億元人民幣，其中建安投資 43.4 億元。在開發(fā)中西部的大好形勢下，山西省交通廳轉(zhuǎn)變投資理念，改變長期由政府負(fù)債，向銀行貸款修建高速公路的單一模式，批準(zhǔn)山西中昌集團(tuán)有限公司采用 BT 模式，投融資、建設(shè)、移交山西陽侯高速公路。通過競爭性投標(biāo)，中國港灣建設(shè)（集團(tuán)）總公司中標(biāo)，以 15.55 億元人民幣獲得陽侯高速公路一期工程關(guān)門至侯馬段的 BT 投融資、建設(shè)主體，建設(shè)工期 2 年。 ▌B、融資、回購與提供保函 經(jīng)山西省交通廳審核、批復(fù)，業(yè)主對山西陽侯高速公路項(xiàng)目資金來源要求 BT 模式的投融資、建設(shè)主體(以下簡稱“BT 投資主體”)具有不低于 35% 的自有資金，其余 65% 的建設(shè)資金通過融資方式解決；從項(xiàng)目建成移交驗(yàn)收后次日起，業(yè)主分 3 年等額回購。建設(shè)期和回購期的全部資金（包括資本金和貸款）均按中國人民銀行總行同期貸款利率計息（即不上浮也不下?。嬋牖刭徔钪??；刭徖⒌挠嬒⒎绞綖榘l(fā)生一筆，計息一筆，余額計息。 山西陽侯高速公路有限公司為 BT 中標(biāo)人提供回購承諾函和國有商業(yè)銀行或股份商業(yè)銀行的省級分行以上級別的銀行出具的包括建設(shè)期和回購期在內(nèi)的為期 6 年的全額回購履約保函。 ▌C、結(jié)論 綜合以上分析，可以認(rèn)為 BT 融資模式，具有許多優(yōu)勢，主要有： （一）BT 模式風(fēng)險小。對于公共項(xiàng)目來說，采用 BT 方式運(yùn)作，由銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出具保函，能夠保證項(xiàng)目投入資金的安全，只要項(xiàng)目未來收益有保證，融資貸款協(xié)議簽署后，在建設(shè)期項(xiàng)目基本上沒有資金風(fēng)險。 （二）BT 模式收益高。BT模式的收益高體現(xiàn)在三個方面：首先，BT 投資主體通過 BT 投資為剩余資本找到了投資途徑，獲得可觀的投資收益；其次，金融機(jī)構(gòu)通過為 BT 項(xiàng)目融資貸款，分享了項(xiàng)目收益，能夠獲得穩(wěn)定的融資貸款利息；最后，BT 項(xiàng)目順利建成移交給當(dāng)?shù)卣ɑ蛘聦俟荆蔀楫?dāng)?shù)卣腿嗣駧磔^高的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。 （三）BT 模式能夠發(fā)揮大型建筑企業(yè)在融資和施工管理方面的優(yōu)勢。采用BT模式建設(shè)大型項(xiàng)目，工程量集中、投資大，能夠充分發(fā)揮大型建筑企業(yè)資信好、信譽(yù)高、易融資及善于組織大型工程施工的優(yōu)勢。大型建筑企業(yè)通過 BT 模式融資建設(shè)項(xiàng)目，可以增加在 BT 融資和施工方面的業(yè)績，為其提高企業(yè)資質(zhì)和今后打入國際融資建筑市場積累經(jīng)驗(yàn)。 （四）BT 模式可以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?；窘ㄔO(shè)項(xiàng)目特點(diǎn)之一是資金占用大，建設(shè)期和資金回收過程長，銀行貸款回收慢，投資商的投資積極性和商業(yè)銀行的貸款積極性不高。而采用 BT 模式進(jìn)行融資建設(shè)未來具有固定收益的項(xiàng)目，可以發(fā)揮投資商的投資積極性和項(xiàng)目融資的主動性，縮短項(xiàng)目的建設(shè)期，保證項(xiàng)目盡快建成、移交，能夠盡快見到效益，解決項(xiàng)目所在地就業(yè)問題，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。 在我國采用 BT 模式融資建設(shè)公共項(xiàng)目剛剛興起，這種新興起的融資、建設(shè)、移交模式還處于摸石過河、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、不斷完善之中，也許在運(yùn)作中會逐漸發(fā)現(xiàn)風(fēng)險和不足之處，但是從目前運(yùn)作情況看，已經(jīng)采用 BT 模式建設(shè)的項(xiàng)目普遍運(yùn)作良好，解決了項(xiàng)目建設(shè)資金緊缺問題，推動了項(xiàng)目所在地經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。 TBT TBT 的實(shí)施過程如下：政府通過招標(biāo)將已經(jīng)運(yùn)營一段時間的項(xiàng)目和未來若干年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資人；投資人負(fù)責(zé)組建項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營待建項(xiàng)目；項(xiàng)目建成開始經(jīng)營后，政府從 BOT 項(xiàng)目公司獲得與項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)等值的收益；按照 TOT 和 BOT 協(xié)議，投資人相繼將項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)歸還給政府。實(shí)質(zhì)上，是政府將一個已建項(xiàng)目和一個待建項(xiàng)目打包處理，獲得一個逐年增加的協(xié)議收入（來自待建項(xiàng)目），最終收回待建項(xiàng)目的所有權(quán)益。
1 TBT模式兩大特點(diǎn)
2現(xiàn)有融資環(huán)境支持TOT 中國目前經(jīng)濟(jì)收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、專用線為數(shù)不少，而且還有少量城市間高速鐵路，這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項(xiàng)目對投資者來說極具吸引力。通過前面分析 TBT 融資模式的突破口在于 TOT 中項(xiàng)目的轉(zhuǎn)出，既然中國有這么多對投資者有很大吸引力的鐵路項(xiàng)目，那么，項(xiàng)目轉(zhuǎn)出就有了可能，從而將 TBT 融資模式實(shí)踐于客運(yùn)專線建設(shè)就有了可能。 中國民間資本總額十分龐大，2005 年 12 月末，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過 10 萬億元人民幣。一直以來，由于缺少豐富的投資渠道和金融產(chǎn)品，加上近年來股票市場的低迷，大量的民間資金滯留銀行，同時在國際市場上仍有數(shù)千億美元的游離資本在尋找投資對象。這些都表明中國客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施 TBT 項(xiàng)目融資模式有充分的資金保障。 TBT 融資模式中，政府通過 TOT 一次性融得資金后，會在 BOT 項(xiàng)目中入股，甚至主導(dǎo)項(xiàng)目的實(shí)施。這樣，其他投資人就不用擔(dān)心財務(wù)上和政府履行合同上的問題，而且有了政府的強(qiáng)力參與，又有了資金的保證，就大大增加了項(xiàng)目實(shí)施的成功率。 從國家的政治環(huán)境上講，中國已經(jīng)在很長一段時間內(nèi)保持政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速發(fā)展，投資環(huán)境逐步改觀，政府誠信也在逐步提升，相關(guān)法律體系越來越完善。 通過上面幾方面的分析可以看出，在中國客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目中實(shí)施 TBT 融資模式是可行的。
3正視兩大敏感問題 雖然以 BOT 為主的 TBT 項(xiàng)目融資模式，兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點(diǎn)，可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營周期長、風(fēng)險大的客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目中應(yīng)用，但在實(shí)施中還有兩個關(guān)鍵問題必須解決。 ▌第一，TOT 轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)如何定價？ TOT 中項(xiàng)目的轉(zhuǎn)出是 TBT 融資模式得以實(shí)施的突破口，而轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)的合理定價則是轉(zhuǎn)出協(xié)議達(dá)成的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)讓價格過低，會使轉(zhuǎn)讓方遭受財產(chǎn)損失；如果轉(zhuǎn)讓價格過高，則會降低受讓方的預(yù)期投資收益，導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓協(xié)議難以達(dá)成，或者項(xiàng)目產(chǎn)品價格過高。在后一種情況下，如果轉(zhuǎn)讓方為了達(dá)成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過多的讓步和承諾對于轉(zhuǎn)讓方而言同樣會造成一定的損失。 相對于賬面價值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法，收益現(xiàn)值法可以比較真實(shí)地反映擬轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)的真實(shí)價值。它通過估算 TOT 項(xiàng)目融資標(biāo)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，來確定 TOT 項(xiàng)目融資標(biāo)的價值的一種評估方法，其基本原理是期望價值理論，是基于標(biāo)的的預(yù)期收益角度對其價格所作的評估。 但由于中國國內(nèi)鐵路投資環(huán)境，尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問題，加大了受讓方在經(jīng)營期間的預(yù)期風(fēng)險，受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評估出來的經(jīng)營權(quán)價格，或者會對出讓方和政府提出比較苛刻的條件，導(dǎo)致 TOT 協(xié)議難以達(dá)成。所以，給 TOT 轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)定價時，要在收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮各種風(fēng)險因素，進(jìn)行修正，使價格趨于合理、可行。目前，國際上比較認(rèn)同的方法是美國西北大學(xué)教授阿爾費(fèi)雷德·巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評估法。 ▌第二，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建 TOT 項(xiàng)目要與待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目相匹配。 TBT 項(xiàng)目融資模式是以 BOT 項(xiàng)目為中心進(jìn)行的，是以建設(shè) BOT 項(xiàng)目為最終目的，所以，選擇與 BOT 項(xiàng)目相匹配的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目也是至關(guān)重要的。 首先，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流，即其經(jīng)營權(quán)在特許期的估價要與待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目相匹配，有專家認(rèn)為還要盡可能選擇運(yùn)營成本較低，不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項(xiàng)目為好。 其次，為了促成某待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目的 BOT 融資建設(shè)計劃，業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目不應(yīng)該局限于鐵路項(xiàng)目，也可以是其他項(xiàng)目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項(xiàng)目相匹配，或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。 另外，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的項(xiàng)目可不止一個，可以是幾個項(xiàng)目的一部分打包，不過，這就會給接手經(jīng)營的 BOT 項(xiàng)目公司的管理帶來不便，可以視具體情況而定。 |
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